2020年物价展望：增速中枢抬升，结构从分化到收敛

2020年CPI展望:增速中枢上台阶,结构从分化到收敛 回顾2019年,受供给收缩影响,对CPI增速回升贡献最大的是猪肉和水果。展望2020年,CPI增速中枢将继续上台阶,结构从分化到收敛。我们将CPI拆分为食品、核心CPI和原油三个分项:(1)猪肉价格远未到拐点,将继续带动食品价格上涨,此外关注猪肉价格上涨的外溢效应以及猪肉权重变化。(2)经济企稳或带动核心CPI增速回升。(3)原油价格中枢或回升。 2019年,物价指标出现分化:食品与非食品、核心CPI与CPI,到了2020年,物价指标可能从分化到收敛,进而带动CPI增速中枢上台阶。

2020年PPI展望:增速中枢抬升 (1)全球经济或在2019年底至2020年初企稳。随着全球共振去库存,全球经济体很多重要指标已经下降至2016年的低点甚至更低,在当前时点,全球经济离企稳可能已经不远。全球制造业PMI在2019年8-10月持续回升,从领先指标来看,未来全球制造业PMI有望继续回升。同时,发达经济体PMI降幅趋缓,新兴经济体PMI持续回升至扩张区间,或与降息有关,因为货币政策对新兴市场来说空间大,还比较有效,发达经济体结构性因素相对多一些,未来有可能是以中国为首的新兴经济体率先企稳,然后进一步带动发达经济体企稳。由于PPI是可贸易品价格指标,OECD国家PPI增速与中国PPI增速走势基本一致,如果全球经济能企稳,PPI增速也将止跌回升。 (2)翘尾因素拖累减弱。PPI增速从2018年全年的3.5%下降至2019年前10月的-0.2%,很大程度上与翘尾因素回落有关。2020年PPI翘尾因素拖累大概率减弱,假定2019年11-12月PPI环比维持在0.1%不变,则2020年PPI翘尾因素将小幅回升至0.2%。 (3)油价中枢可能回升。影响PPI增速最重要的两个品种是原油和螺纹钢,受油价下跌影响,石油行业PPI增速从2018年的16.6%下降至2019年前三季度的-1.7%。基于上文我们对油价的展望,2020年油价中枢抬升,油价同比增速转正,对PPI增速拖累将明显减弱。 PPI增速止跌回升可能导致:(1)推动企业补库存。(2)不再拖累企业盈利,并与减税降费政策共振,带动企业盈利改善。(3)改变债市多头关于PPI通缩的逻辑。

风险提示:货币政策转向