益丰药房:业绩符合预期,新开加盟店比例上升

事件:

公司公告 2019年半年报, 2019年上半年公司实现营业收入 73.89亿元,较去年同期增长 58.36%;归母净利润 4.18亿元,较去年同期增长 35.48%;扣非归母净利润 4.12亿元,较去年同期增长 42.75%。

公司公告为满足经营发展的需要, 公司及子公司向银行申请综合授信额度 6.5亿元。

门店数量稳步增加,加盟店数量上升较快报告期内, 公司净增门店 805家, 新开门店 579家(含新开加盟店 166家),收购门店 307家,关闭门店 81家,截至三季度末公司门店总数 4416家(含加盟店 335家)。第三季度公司净增门店 289家,新开门店 211家(含新增加盟店 79家),收购门店 103家, 关闭门店 25家。 公司第三季度新开门店数量稳步上升,其中新开加盟店数量占总新开门店数量 37.44%,上升速度较快。

整体毛利率上升,新增门店较多致销售费用率升高公司议价能力持续上升,成本控制良好。公司前三季度毛利率水平为39.63%,较半年报上升 0.54pct。 三费方面,由于新开门店有一定的培育期或整合期,期间的开办费摊销及促销费用较多、客流尚需培育,销售费用率较半年报上升 1.51pct, 达到 25.69%。管理费用率和财务费用率则相对稳定,分别为 4.49%/0.71%。随着公司门店整合进一步进行,公司整体费用率仍有下降空间。

资金充裕, 未来持续扩张可期公司再获银行授信 6.5亿元,加上此前拟发行不超过 10亿元超短期融资券和不超过 15.81亿元可转债,用于建设江苏、上海分拣中心以及新建连锁药店项目等。按照资金用途, 公司最大可获取 27.2亿元资金用于门店扩张,按照每家门店 50万初始投入计算,可支撑未来超过 5000家门店扩张。

投资建议与盈利预测公司精细化管理能力突出,业绩有望在新资金注入下持续维持高增长,上调公司盈利预测,预计 2019-2021年营业收入分别为100.44/129.92/167.73亿元,归母净利润为 5.79/7.72/10.27亿元。对应 EPS 为 1.54/2.05/2.73元/股,对应 PE 为 57/43/32倍,上调目标价至 100.1元,维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。