尚品宅配:降费增效,模式变革奠定成长基础

事件:公司发布2019年三季报。前三季度实现营收50.6亿元,同比增长9%,实现归母净利润3.4亿元,同比增长14.5%,实现扣非后归母净利润2.9亿元,同比增长50.6%;其中Q3实现营收19.2亿元(+8.4%),实现净利润1.7亿元(+1.4%);,扣非后净利润为1.5亿元(+25.4%)。业绩符合预期。

效率提升,费用率下降。前三季度毛利率42.3%,同比小幅下降1.3pp,其中Q3毛利率同比下行2.9pp;净利率6.6%,同比提升0.3pp。净利率提升主要得益于公司管理效率提升,费用率降低所致。前三季度期间费用率34.6%,同比下降3.0pp,其中:销售费用率28.4%,同比下降1.8pp;管理费用率4.5%,同比上升0.4pp;研发+财务费用率1.7%,同比下降0.8pp。值得注意的是Q3单季度销售/管理费用率分别下行3.6pp和1pp,表明公司坚持在行业下行期加强精细化管理,减少不必要的营销支出战略。由于公司扩大业务,为整装业务备货增加等,导致前三季度公司经营活动现金流同比下降71.7%,为0.5亿元。

家具业务:加大研发投入,进行渠道扩张。1)产品方面,公司加大投入新技术和新产品研发,同时在配套品方面,目前正处在2.0时代到3.0时代的切换阶段,公司配套品的品类和SKU不断增多以及买手方面能力持续提升,共同助力配套品进入3.0阶段。2)渠道方面,公司一方面加大加盟渠道扩张,加快渠道下沉,抢占三四五线市场,加盟渠道业务快速扩张;另一方面,公司大力推进自营城市加盟,提升自营城市渗透率,自营城市市场份额迅速提升。3)公司推出第二代全屋定制新模式,扩充产品品类,更好满足一手毛坯和二手翻新等有装修需求的客户需求,同时公司将全屋家具定制产业模式整体对海外合作客户输出,目前已成功输出到泰国、波兰、印度、印度尼西亚、新加坡等国家,潜力巨大。

整装业务快速发展:1)自营整装方面,公司在部分城市开展自营整装业务,以进行业务研究,提升系统、供应链的配合等全业务流程。2)整装云业务增长快:上半年公司整装业务实现迅速发展,实现收入约1.5亿元,同比增长约230%,其中2019年6月份主辅材出货量超过4000万,HOMKOO整装云会员数量已达1663家,比2018年末增加约463家。公司整装云业务致力于打造深度赋能型供应链平台,整合家装产品资源,公司不断变革产业链、价值链和利益链,探索家装行业的阿里巴巴模式。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.86元、3.44元、4.18元,对应PE分别为26倍、22倍和18倍,维持“买入”评级。

风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。