事件: 公司发布了2019年三季报。 2019年前三季度实现营业总收入148.24亿元,同比增长16.62%;实现归母净利润38.35亿元,同比增长22.48%,业绩符合预期。
点评:
核心产品保持稳增,经销商数量持续增长。 分产品来看,公司酱油、调味酱和蚝油分别实现营收86.78亿元、 17.65亿元和25.45亿元,分别同比增长13.76%、 9.21%和20.33%。分区域来看,东部区域、南部区域、中部区域、北部区域和西部区域分别实现营收30.01亿元、 29.43亿元、 28.51亿元、 36.57亿元和16.33亿元,分别同比增长14.41%、 12.23%、 20.22%、10.11%和26%。 线下和线上分别实现营收138.04亿元和2.81亿元,分别同比增长14.79%和34.6%。 三季度末经销商总数达到5640家, 较年初净增加693家,其中东部、 南部、中部、北部和西部分别净增加98家、 36家、 132家、 283家和144家。
毛利率有所下降,净利率有所提高。 公司前三季度毛利率同比下降1.96个百分点至44.51%, 期间费用率同比下降3.62个百分点至14.39%,其中销售费用率同比下降2.59个百分点至11.59%, 管理费用率同比下降0.34个百分点至4.38%,财务费用率同比降低0.7个百分点至-1.58%。受益于费用率下降,净利率同比提高1.24个百分点至25.88%。
投资建议: 维持推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS 分别为1.97元、 2.31元, 对应PE分别为55倍和47倍。 公司是国内调味品龙头, 具有品牌、规模和渠道优势,未来有望持续提升市场集中度,维持推荐评级。
风险提示。 市场竞争加剧等。