广汽集团：广本增速放缓，自主新能源车走强

合资:广本受基数影响增速放缓,广丰维持高效满产

2019年1-10月广本、广丰累计批发销量同比增速分别为7.2%、16.5%,远超同期乘用车行业增速,日系双雄实现逆市增长:1)广本10月销量同比减少13.2%,环比减少7.5%,同比增速明显下滑主要原因在于上年同期基数较高(2018年10月广本销量7.5万辆),主力轿车车型雅阁2018年6月实现换代,第十代产品于2018Q3-Q4上量,2019年10月该车型销量同比减少15.6%。未来新产品周期蓄力,2019H2将推出奥德赛混动版、缤智改款,重磅车型“广本版CR-V”皓影已开启预售。2)广丰10月销量同比增长8.1%,环比减少7.7%。畅销产品雷凌2019H1换代并推出PHEV增配,雷凌系列(包含燃油、HEV及PHEV)10月销量2.1万辆,继凯美瑞和汉兰达后成为广丰又一大爆款车型;中期产品周期蓄力,2020H1年广丰将推出“广丰版Rav4”紧凑型SUV威兰达;2019年9月广汽与丰田签订《深化战略合作框架协议》,长期来看,丰田中国电动化战略中,广丰逐渐成为A角,在新能源技术及车型开发上深度绑定。3)我们认为,中长期行业结构变化趋势利好日系合资品牌扩张,主要受益于油价波动上行导致的汽车消费情绪转变,未来节油经济、低售后成本等偏好有望进一步提升。

自主:传祺老产品去库,新能源Aion系列走强

广汽乘用车(主要为传祺品牌)10月销量同比减少36.1%,环比减少12.6%。我们判断,新老产品继续分化,传祺老产品去库存,广汽新能源Aion系列上市冲量:1)截至2019年10月,基于纯电专属平台推出的首款轿车AionS批发销量攀升至4,217辆,从产品定位及定价来看,未来上升仍有空间。2)Aion系列新品不断。豪华智能超跑SUV-AionLX于2019Q4上市,目前广汽将拥有包含AionS、LX在内的5款新能源车型,续航在500-600公里范围内,全方位覆盖产品类型(包含混动和纯电动)。

投资建议

公司结构继续分化,自主品牌业绩承压,日系合资逆市增长。我们维持盈利预测:预计公司2019-2021年营收660.3、684.5、752.4亿元,归母净利84.7、104.2、117.9亿元;EPS分别为0.83、1.02、1.15元,按照1:1.11的人民币港元汇率计算,港股EPS分别为0.92、1.13、1.28港元,对应PE9.5、7.8、6.9倍。鉴于公司日系占比高、品牌结构占优,且乘用车行业临近修复,风险溢价提升有望驱动行业β上行,给予2019年10倍PE,维持目标价9.2港元,维持“买入”评级。

风险提示

车市下行风险,影响车企销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期。