中国铝业：氧化铝价格回落致使公司Q3业绩不及预期

(一)氧化铝价格下行拖累Q3业绩

公司Q3归母净利润环比下滑60.66%。报告期内,国产氧化铝现货均价约为2533.23元/吨,同比降低16.86%,环比降低12.49%。

经营层面,公司属业内龙头,氧化铝产能全球第一,报告期内普通、精细氧化铝产量较去年同期分别增长3.6%、19.3%,自产氧化铝外销量则同比下降4.7%;成本方面,公司降本增效效果明显,成本竞争力进入行业前40%。综合考虑,我们认为公司Q3氧化铝价格明显下滑导致其利润降低,从而电解铝利润扩大不及氧化铝利润的减少,继而使得Q3业绩不及预期。

(二)电解铝供需紧平衡,氧化铝价格或企稳

受水灾和电解铝安全事故影响,国内电解铝供需应该呈现紧平衡状态。2019年1-9月,国内原铝产量同比下降约1.7%,消费量同比下降约0.6%,加之电解铝库存较低,氧化铝价格下降,因此电解铝行业盈利水平有所提高,或可延续至Q4。氧化铝方面,2019年1-9月国内产量同比增长约1.3%,消费量同比下降约2.1%,供需基本平衡。加之国外氧化铝供需处于阶段性平衡状态,国内氧化铝新建产能释放不及预期,因此我们认为四季度国内氧化铝价格或将企稳。

投资建议

公司属业内龙头,报告期内降本增效显著,Q3业绩虽不及预期,但四季度在氧化铝与电解铝价格企稳下或可提升其盈利能力。因此,我们预计公司2019、2020年EPS分别为0.07元、0.13元,对应PE分别为48X、26X,并维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

1.下游需求不及预期;2.电解铝与氧化铝新增产能投放超出预期;3.电解铝、氧化铝价格大幅下跌。