安道麦A：收购上海迪拜50%股权公告点评：收购辉丰制剂业务50%股权，进一步拓展中国市场

事件:公司 2019年 11月 6日公布公告,2019年 1月 10日,公司与江苏辉丰签署《有关资产收购的谅解备忘录》。作为实施备忘录内容的重要组成部分, 2019年 11月 6日,公司与江苏辉丰签署了《股权购买协议》,拟在重组完成后,收购其持有的标的股权,预估购买价款为人民币 3.7亿元。最终购买价款应当依照《股权购买协议》的规定,根据上海迪拜植保有限公司在交割日的净负债予以确定,并且最终购买价款将受限于评估报告。本次交易完成后,公司将持有重组完成后上海迪拜 50%的股权。

我们的观点:

(1)收购上海迪拜 50%股权,辉丰资产收购稳步推进根据公告内容,本次交易的标的上海迪拜,拥有具有吸引力的农作物保护制剂产品组合,包括 150多个产品注册,以及由 180名员工组成的经验丰富的销售团队。其制剂产品包括现有制剂登记的产品和新制剂登记的产品(不包括用于生物激活素的噻苯隆系列产品和微生物系列药肥产品,但应包含用于脱叶剂的噻苯隆),业务包含对应制剂产品的境内及境外销售。

此外,交易的交割条件是辉丰恢复大部分制剂生产,以及签署“扩展交易”的最终协议。商务合资协议预计在 2020年一季度结束前交割完成。

辉丰前期已经拥有了众多差异化的专利产品及广泛的产品注册组合,随着本次股权的收购,将有助于安道麦进一步扩展中国市场。我们认为,随着后续辉丰的复产及剩余股权的收购完成,安道麦在中国的竞争力将进一步提高。

(2)战略收购提高公司竞争力,公司发展空间广阔可期除了辉丰的股权收购, 公司还于 2019年 1月和 3月分别收购了美国 Bonide公司和安邦电化,前者作为美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商,拥有覆盖全美的经销网络,后者的农化产品可依托安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售,产生高度的协同效应。

盈利预测及投资建议:公司当前业务发展符合我们的预期,我们认为未来在环保压力趋严大背景下,公司长期竞争力和龙头优势会更加凸显,我们维持公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 10.31、13.79、16.80亿元,对应 EPS 分别为 0.42、0.56、0.69元,维持“买入”评级。

风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。