中国石化：营销事业部是中流砥柱，炼油事业部效益低于预期

三季度业绩:符合预期中国石化前三季度扣非净利润 415亿元,同比下滑 27.3%;营业收入同比增长.73%;单季度看,三季度扣非净利润 110.9亿元,同比下滑 36%;环比下滑1%;总体业绩符合预期。

分部门拆分:营销事业部是中流砥柱勘探及开发事业部:油气当量产量变动不大,主要是原油和天然气价格波动引起;勘探事业部同比扭亏主要是天然气价格同比上涨 4.7%所致,原油实现价格比去年同期降低 9.7%;

炼油事业部:低于预期,且下行风险尚未完全结束炼油事业部经营效益三季度单季度仅 34亿元,同比下滑 78%;可能是由于原油价格下跌,导致的炼油库存损失所致。考虑到 2019年浙石化、恒逸石化文莱项目等项目尚未完全投产,公司的炼油部门下行风险并未完全释放。

营销和分销:中流砥柱、好于预期;公司成品油零售量 9180万吨,同比增长.1%;实现经营收益人民币 232.45亿元, 其中第三季度经营收益为 85.36亿元,环比增加 24.7%。我们估计是公司外采成品油成本降低所致。

风险提示——原油价格大幅下跌的风险;炼油业务受到冲击的风险;

——安全事故,以及贸易战影响原油供应的风险;。

盈利预测及估值维持 2019-2021年盈利预测分别 525亿、555亿和 632亿元; PE 为 11.43倍、0.81倍和 9.49倍;维持公司的增持评级。未来潜在超预期的可能的是:原油价格向上的波动弹性;以及公司镇海炼化、中科炼化等有竞争力的装置投产;