事件概述澜起科技发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 13.84亿元,同比增长 10.64%;归母净利润 7.44亿元,同比增长31.99%;扣非后净利为 7.15亿元,同比增长 29.62%。三季度单季度公司实现营收 5.05亿元,同比下降 6.81%;归母净利润2.93亿元,同比增长 18.64%。
? 第三季营收受行业影响增速放缓,但归母净利润表现亮眼, 未来公司营收可望随行业景气筑底反弹。
2019Q3单季度公司实现营收 5.05亿元,同比下降 6.81%;归母净利润 2.93亿元,同比增长 18.64%。公司核心业务内存接口芯片是连接服务器 DRAM 和 CPU 的关键芯片, 2018年公司内存接口芯片营收占比达 99%,根据 IDC 数据, 2019上半年的服务器出货量负增长和内存模组价格下降将影响内存接口芯片市场规模。
但是,我们预期 2019下半年内存行业景气将逐步好转, 公司营收增速可望迎来触底反弹的契机,未来业绩表现将逐步加速。
? 毛利率从高位上升,公司研发投入阶段性成果浮现, DDR5内存接口芯片箭在弦上。
2019Q3公司毛利率为 75.34%, 同比上升 2.76pct,说明公司产品竞争力较强,在销售增速放缓的情况下,价格依然维持稳定,未来可望随着公司新款 DDR 芯片推出而持续上升。公司 2019Q3公司研发费用为 0.47亿元,同比下降 35.43%。 我们预期, 公司DDR5内存接口芯片已经完成第一代工程版芯片流片及功能验证,各项指标功能符合预期,因此公司研发费用随着阶段性成果出现而暂时下降。展望未来,公司将积极参与 DDR5JEDEC标准的制定,持续优化芯片规格和设计,有望于 2020年底前完成第一代 DDR5内存接口芯片量产版的研发工作,公司未来的盈利能力可望进一步增强。
? 坚定看好 DRAM 内存接口芯片的国产化赛道,公司作为国内赛道唯一的供应商,长期成长可期。
2019年国内 DRAM 芯片吹起自主可控之风,国产厂商包含晋华集成电路、合肥长鑫、长江存储、清华紫光都宣布进入 DRAM芯片制造,目前 DRAM 的国产化率不足 3%,但预计未来 5年内可望上升至 15%,澜起科技作为国内 DRAM 内存接口芯片的唯一供应商,可望成为自主可控趋势下的首要受益者,加上公司已投入津逮?服务器平台和 AI 人工智能 SoC 芯片的研发,可望依
托服务器产业链进行业务外延式扩张,未来公司可望成为国内领先的服务器产业链芯片开发商。
投资建议鉴于公司三季度的业绩表现,我们维持公司 2019-2021年的收入预测为 20.73亿元/29.67亿元/39.33亿元。归母净利润从8.05亿元/10.80亿元/14.51亿元上调至 9.92亿元/12.15亿元/16.33亿元。根据 Wind 预测数据, 澜起科技在 A 股中无业务相同的直接可比公司,因此我们在找了四家同为 Fabless 芯片设计商的 A 股上市公司作为可比公司,汇顶科技、全志科技、中颖电子、中科曙光在 2018-2020年平均 PE 估值为 75.68倍/50.37倍/38.71倍,考虑到公司下游应用持续扩张,产品盈利能力较强,未来市场空间广大等因素,我们维持上次的估值水平, 公司合理估值在 60-65倍区间。依照本次上调后的2019年公司归母净利润计算得出,公司合理市值从 482.95-523.20亿元上调至 595.11亿元-644.71亿元, 对应股价从42.74-46.30元上调至 52.67-57.06元, 有鉴于科创板整体估值过高,暂不评级,但是强烈建议持续关注。
风险提示市场需求不如预期、 客户集中度较高、 产品研发不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。