好太太：费用上升致业绩承压，渠道和产品拓展持续推进

业绩总结: 公司发布2019年三季报。前三季度公司实现营业收入 8.6亿元,同比下滑 4.8%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.7亿元,同比下滑 5.8%;

实现扣非后归属于上市公司股东的净利润 1.5亿元,同比下滑 2.9%。

材料费用下降致毛利率水平提升,现金流整体稳定。 公司前三季度整体毛利率为 48.1%,同比上升 6.7pp, 主要受益于原材料五金、铝材、塑料等价格下降,以及公司生产工艺改进,规模效应显现。 公司前三季度期间费用率 25.6%,同比增长 5.2pp。 其中, 销售费率 16.9%,同比增长 3.8pp;公司继续增加智能家居研发投入,管理+研发费率 8.8%,同比增长 1.4pp;财务费率上半年-0.15%,同比基本持平。 公司归母净利率为 20.5%,同比微降 0.1pp。 由于前三季度工程客户应收款增加以及新品推广信用额度增加,应收账款环比 18年末增长 224%,达 0.8亿元。现金流方面整体稳定, Q3经营性现金流为 5910万,同比微降约7%。

持续加大产品研发投入。 公司加力多元化产品的开发,研发费用同比增长 32%;

截至 19上半年, 公司累计有效专利 429项,新申请数量 99项,其中发明 29项,实用 42项,外观 27项,软件著作权 1项。 此外,公司加力智能家居的布局, 欲将科徕尼打造成智能家居领先品牌, 并且科徕尼旗下 AI 智能锁产品得到了快速的推广和发展。

渠道全面布局。 截至上半年, 公司共有经销商超 850家,专卖店超 2300多家,分别比 2018年底增加约 50家/100家, 终端销售网点超 30000家。同时公司加大核心家居卖场的布局密度,持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度。 公司深入推进新零售模式,促进线下门店服务与线上零售的融合,上半年电商销售 1.5亿元,占比 25.7%,同比增加 36.0%。 同时公司加力拓展工程渠道,与恒大、富力、碧桂园、绿地、中海等知名房地产商达成战略合作关系。 此外,公司积极探寻异业合作模式,分别与华为、阿里、海尔、京东、尚品宅配等一系列知名企业通过深度订制产品等合作模式,形成联动机制。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.74元、 0.87元、 1.03元, 对应 PE 分别为 19倍、 16倍、 14倍。 维持“增持”评级。

风险提示: 原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险; 智能家居产品销量或不及预期。