索菲亚：单季增速放缓，渠道持续调整优化

事件: 公司发布 2019年三季报。前三季度实现营收 53.1亿元,同比增长 4%;

归母净利润 7.2亿元,同比增长 4.1%;扣非后归母净利润 6.4亿元,同比增长4.5%。 其中 Q3单季度实现营收 21.7亿元,同比增长 2.4%; 归母净利润 3.3亿元,同比增长 1.9%; 扣非后归母净利润 2.9亿元,同比下降 9.8%。 终端客流下降对公司营收有一定影响。

多渠道发力, 门店持续调整优化。从渠道占比看, 经销商渠道的销售占比 85.6%,直营专卖店渠道销售占比 3.1%、大宗业务渠道占比 10.8%,大宗业务占比同比提升 1.8pp,贡献收入增量。 ①传统渠道扩展及优化:前三季度,公司门店数达3833家,较年初净增 204家,其中索菲亚定制家具、司米橱柜、定制木门、大家居店分别拥有门店 2642家、 840家、 160家、 191家,分别较年初增加 172家、 3家、 14家、 15家。此外,索菲亚全屋定制品牌前三季度新开发区域 77个,淘汰经销商及区域 62个,以此加快新产品上样,升级终端店面形象,引入高潜力、高成长性的经销商。②整装渠道业务发展取得实质性进展,在部分重点城市开始落地,未来将逐渐放量。③电商渠道占比持续上升:截至 2019年三季度,电商引流的客户总体占比从年初的 16%提升到 25%;一线城市的电商客户占比超 45%。目前索菲亚电商渠道的引流成效在行业名列前茅,转化率也在持续提升。

橱柜、木门快速增长,品类拓展见成效。 ①从收入结构来看, 公司营收中,来自索菲亚定制家具的销售占 80.8%,司米橱柜的销售占 10.4%,家具家品占5.7%, 木门占 2.5%。 ②从增速看, 索菲亚品类收入(含 OEM 家具)同比增加2.7%, 增速较 Q2有所放缓主要是客流增长放缓所致,客单价提升约 5%。 其中橱柜和木门业务发展较快, 是增量主要来源,司米橱柜收入同比增加 12.8%,索菲亚华鹤木门收入同比增 25.7%。 ③前三季度公司推出了索菲亚和司米的多个轻奢系列产品,高端系列获得较好市场表现。

利润率保持稳定。 ①由于新产能尚处爬坡阶段, 前三季度公司毛利率同比下降0.6pp 至 37.2%,主要是主打产品衣柜及其配套品毛利率同比下降 0.4pp;净利率 13.6%,与上年同期持平,保持稳定。利润率水平逐季提升,其中单三季度毛利率 38.1%,比单一季度、单二季度分别提升 3.7pp、 0.1pp;净利率 15.2%,比单一季度、单二季度分别提升 6.0pp、 0.7pp。②单三季度期间费用率 20.1%,同比上升 1.8pp,其中:销售费用率 9.9%( +0.5pp)主要是市场推广费用增加;

管理费用率 7.7% ( +0.5pp),主要是人工费用增加;财务费用率 0.3% ( +0.2pp),主要是票据贴现息、借款利息增加;研发费用率 2.3%( +0.6pp),研发力度加大。③在票据贴现下前三季度公司经营活动现金流 6亿元,同比增加 16.7%,销售回款情况向好。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.16元、 1.28元、 1.44元,对应 PE 分别为 17倍、 15倍和 13倍, 维持“买入”评级。

风险提示: 房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。