志邦家居:营收提速毛利率优化,大宗和衣柜业务快速增长

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营收 19.6亿元,同比增长 12.9%,实现归母净利润 2.3亿元,同比增长 14.5%, 实现扣非后归母净利润 2亿元,同比增长 10%。其中 Q3实现营收 8.1亿元,同比增长 16.9%;实现归母净利润 1.2亿元,同比增长 13.1%;公司营收提速,整体业绩表现稳定。

毛利率持续优化, 现金流好转: 前三季度, 公司实现毛利率 38.5%,同比提升1.2pp, 其中 Q3单季度毛利率为 40%,同比提升 1.4pp, 主要因为衣柜业务随着规模扩大毛利率逐步提升, 以及报告期内工程业务结算项目的毛利率较高。

公司四项期间费用率合计为 25.3%,同比上升 2.6pp, Q3单季度为 23.9%,同比上升 3.5pp,主要因为三季度公司加大促销售推广力度,销售费率增长较多。

细分项看,前三季度销售费率 15.6%,同比上升 1.2pp;管理+研发费率为 9.8%,同比上升 1.8pp;财务费率为-0.1%,同比持平。综合之下,前三季度,公司归母净利率为 11.9%,同比微升约 0.2pp,整体盈利能力保持稳定。同时公司经营性现金流净额为 2亿元,同比增加近 9%,现金流状况好转。 预收账款 6890万元,同比持平。

大宗业务快速增长,经销渠道稳步发展。 就 H1看, 公司大宗业务实现收入 2.1亿元, 同比增长近 25%,大宗订单仍保持高速增长趋势,全年收入预计达到 6亿元,同比增速预计达到 50%。 公司经销渠道收入 19年略有挑战,主要因为公司在对经销销售团队进行调整,目前已经调整完毕。 但公司经销渠道的门店拓张仍正常推进, 上半年公司橱柜门店净增加 43家达到 1263家,衣柜门店净增154家达到 880家,全年开店目标橱柜为 150家,衣柜为 350家。

多品类发展, 衣柜业务高速增长。 上半年公司衣柜业务实现营收 2.6亿元,同比增长 74%, 继续保持高速增长态势,三季度预计增速仍保持在 70%以上。同时公司木门业务也正稳步推进,目前融合门店总数已超 880家, 上半年 9个套系18款单品开发包装已推广上市,但木门目前体量仍较小,预计将是公司下一阶段的新增长点。 产能方面,公司现有橱柜产能 32万套,衣柜 20万套,并且募投的 180厂正稳步推进,建成后公司木门产能将进一步增加。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.42元、 1.76元、 2.14元,对应 PE 分别为 14倍、 11倍和 9倍,维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格波动的风险; 行业竞争加剧的风险;全屋空间发展不及预期的风险。