视源股份：三季报业绩亮眼，收入增速短期承压

事件:公司发布2019年三季度报告,实现营收130.01亿元,同比增长8.32%。归母净利润为14.14亿元,同比增长66.32%。扣非净利润为13.43亿元,同比增长63.77%。整体业绩符合市场预期。同时,公司预计2019全年归母净利润变动幅度为45%-70%,继续保持高增长态势。

毛利率仍在提升,单季营收增速继续下滑。公司前三季度归母净利润增速接近预告上限,主要受益于毛利率提升,相比2019年中报,毛利率再次提升近2个百分点,达到27.91%。上游电子原材料市场价格下调的正向影响依然持续。但是单三季度营收为57.97亿元,同比增长只有0.22%,季度增速持续承压。费用方面,公司持续加大投入,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升了约1.5、1.0、1.1个百分点。公司经营活动现金净流量达到28.14亿,同比增长116%;存货同比下降22%,各项经营指标均十分健康。

教育平板渗透率已高,信息化2.0仍具广阔空间。公司增速乏力,主要是因为教育信息化1.0近十年以硬件为核心的发展接近尾声,当前教育平板渗透率已到较高水平。然而教育信息化2.0将为市场打开新的空间。根据艾瑞咨询公布的《2019年中国教育信息化行业研究报告》,国内教育信息化市场2019年预计突破4300亿元,软件和服务将成为重点。同时在9月底,《关于促进在线教育健康发展的指导意见》出台,明确到2020年,大幅提升在线教育的基础设施建设水平。我们认为在教育IT基建逐步成熟后,教育管理的全面信息化,教育内容的全面互联网化成为下一阶段市场的方向。目前教育软件领域尚无绝对龙头企业,视源有望凭借希沃的用户粘性,再次深挖信息化2.0市场。除此之外,希沃也推出了电子班牌、录播等新教育装备,即使短期增速下滑,我们依然看好公司在教育领域的长期发展。

产品力出众,MAXHUB惊艳世界互联网大会。会议平板MAXHUB在刚刚结束的第六届世界互联网大会上被深信服、SAP、上上签等公司广泛使用,应用场景持续拓展。根据据奥维云网《2019Q2中国商用平板市场研究报告》统计,MAXHUB平板销售额市占率为32.40%,同比提升4.7%,国内排名第一。我们认为,会议平板当前渗透率较低,市场和用户仍在接受过程中,未来具备巨大的增长潜力。

盈利预测和投资建议:基于公司毛利率提升,以及短期收入增速下滑的假设,我们将盈利预测由2.42、3.03、3.77元调整为2.51、2.96、3.58元,对应PE为38.5、32.6、27.0倍。考虑到视源市场空间广阔、竞争格局优越的因素,我们认为公司合理估值水平为2020年对应33-35倍,对应股价区间为98-104元,维持“增持”评级。

风险提升:上游原材料价格上涨;教育信息化业务进展缓慢;会议市场不及预期。