云图控股2019年三季报点评：业绩持续增长，磷肥有望回暖

事件:公司公布2019年三季报,实现营业收入66.99亿元,同比增长12.96%归母净利润1.83亿元,同比增长30.04%。单季度来看,2019Q3实现营收23.88亿元(同比+7.53%),归母净利润0.61亿元(同比+21.22%)。公司预计2019年全年实现归母净利润2.11-2.64亿元,同比增长20%-50%。

公司盈利能力逐渐提升,管理成本控制效果显著

公司2019年前三季度营收有较大的提升,主要由于公司复合肥销量较上年有较大提升,联碱产品和磷化工产品价格上涨。前三季度公司毛利率和净利率分别为15.19%/2.81%,相比2018年同期分别上升1.28pct/0.46pct。Q3单季度期间费用率为11.95%,环比-0.25pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.66%/7.92%/1.37%,环比变动-0.87/+0.77/-0.16pct,管理费用上涨主要是新型复合肥等研发费用上升导致。

公司“盐碱肥”多行业布局一体化经营,协同优势明显

公司以复合肥业务为核心,逐渐开拓盐产业、磷精细化工、调味等业务。目前拥有复合肥年产能510万吨,纯碱、氯化铵60万吨,品种盐40万吨、和磷酸一铵43万吨等。纵向上,公司上游拥有磷矿资源超2亿吨和年产100万吨井盐生产能力,下游有各种新型复合肥和数百种盐品种,拥有“盐-碱-肥”全产业链,在上游供给收缩的大环境下,具有明显的成本优势和抗风险能力。

磷化工供给持续收缩,长期复合肥需求持续增长

受到“三磷整治”的持续影响,磷化工供给端收缩仍在持续。我国磷矿石产量下降明显,2018年以来磷矿石价格持续上涨,虽然19年以来磷矿石价格有所回落,但供给收缩短期仍难以改变,公司磷矿石资源优势将进一步强化。下游化肥行业较为低迷,但是公司利用一体化成本优势和差异化产品战略逆势增长,随着农产品周期上行,化肥刚性需求也会持续拉动公司业绩增长。

投资建议:看好公司盐碱肥一体化发展,首次覆盖给予“增持”评级。根据前三季度经营情况,我们预计2019-2021年归母净利润2.55/3.80/4.34亿元,同比增速45/49/14%;摊薄EPS=0.25/0.38/0.43元,当前股价对应PE=18.7/12.5/11.0x。

风险提示:磷化工产品价格下降;复合肥需求回暖不达预期。