依顿电子：三季报略低于预期，结构调整经营稳健

公司发布2019年三季度报告。公司发布2019年三季度报告,实现营业收入22.63亿元,同比下降6.27%;实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元,同比下降7.75%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.22亿元,同比下降9.36%;基本每股收益为0.44元。l产品结构有所调整,维持高附加值业务。公司近年来在“质量至上、成本领先、技术领先”的战略指引下,紧跟市场需求及技术前沿,优化产品结构工作,扩大汽车、医疗及工业等高附加值PCB的份额占比,提高盈利能力。公司产品单层板和四层板占比较大,虽然层数较低,但是由于客户质量较高,公司毛利率水平在同行业中处于较高水平。公司三季度单季毛利率达30.37%,同比略有下滑,环比提高2.9个百分点,毛利率水平符合预期。

北美大客户业务仍具看点。公司上市以前即为相关客户提供智能手机配套板产品,与大客户保持了长期良好的合作关系。公司充电和键盘PCB的份额仍有提升空间,尤其是键盘PCB,客户技术要求高,公司的产品得到了客户的认可,份额提升的预期较强。大客户新机均支持无线充电功能,预计未来无线充电市场能够保持快速的发展,带动相关产品销售的大幅提升。无线充电发射端PCB价值量相比有线充电器提高较多,大客户新机销售情况良好,公司充电PCB产品仍有较大的增长空间。

5G建设加速,公司将受益。5G建设已经启动,基站建设以及5G后续应用场景将为PCB行业带来巨大的增量。目前公司优质订单持续增加,5G板订单导入顺利。公司还开展了包括“5G天线通信线路板的研发”等项目,为后续订单获取打下良好的基础。公司与华为保持了多年的合作关系,技术实力和管理水平受到了下游客户的认可,我们认为公司将持续受益于5G建设的推进。

投资建议:考虑到电子行业景气度不及预期,我们下调对公司的盈利预测,将2019-2020年EPS从0.69、0.81、0.91元调整至0.62、0.66和0.71元,对应PE为16.4、17.0和15.9倍。考虑到公司高股息率,我们认为公司合理估值水平对应2019年PE为20-25倍,对应目标价12.35-15.44,维持“买入”评级。

风险提示:人民币汇率波动带来汇兑损失;客户拓展不及预期。