拓普集团:短期业绩承压,受益于国产版Model3上量

短期业绩持续承压。受车市低迷影响,整车厂向上游转移压力,公司主营的NVH产品价格承压,前三季度和Q3单季归母净利润同比降幅均大于营收同比降幅。而受益于产能利用率的提升,2019Q3毛利率环比改善0.6pct至26.4%(同比降低1.6pct)。在此大环境下,我们预计公司短期业绩仍将受NVH业务增速下行及毛利率承压影响,而待后期通用全球项目(16.8亿元订单、周期6年)量产,收入端压力缓释,对未来3-5年内业绩形成支撑。

轻量化产品进入量产阶段。公司布局轻量化,产品包括轻量化底盘、控制臂、电池包与车身结构件、转向节等钢制及铝制产品。目前轻量化业务产品已进入量产阶段,获国内外车厂尤其新能源车企认可,切入特斯拉供应链。

受益于国产版Model 3上量利好。凭借技术积累及前期合作经验,公司切入国产版Model 3供应链,供给产品涵盖内饰件、减震及轻量化类产品。而上海工厂加速投建,Model 3于10月底实现投产,公司为核心受益厂商。经测算,拓普集团2020年特斯拉带来的增量EPS为0.14元,业绩弹性大。

盈利调整与投资建议

公司系NVH龙头,向轻量化和汽车电子(电动真空泵+智能电子刹车系统)拓展产品线,切入上海工厂Model 3供应体系,为特斯拉产业链核心标的。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.05/6.38/7.42亿元,对应EPS分别为0.48/0.61/0.70元,给与目标价13.31元,对于2020年22x估值,维持增持评级。

风险提示

新能源汽车发展不及预期;汽车行业增速下降风险;原材料价格上涨风险;年降压力超预期;固定资产逐年上升带来折旧费用增加;特斯拉压价风险;Model 3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。