爱柯迪：深耕铝合金铸造，未来成长可期

推荐逻辑:短期来看,公司在手订单充裕,产能利用率提升带动公司毛利率逐步恢复。中长期来看,汽车轻量化大势所趋,公司深耕高压铸造领域,产品附加值高,下游客户优质。同时公司有望通过吸收更多技术实现产品品类的扩张。我们预计2019~2021年公司业绩复合增长率为8.9%,保持稳定增长。

汽车轻量化大势所趋,公司为高压铸造领军企业。排放标准日趋严苛,汽车轻量化作为节能减排重要技术手段之一,成为未来主流趋势。铝合金作为轻量化主流方向之一,后续单车用量有望稳步提升,我们预计2020年国内铝合金市场规模为1746亿元,2020~2025年复合增长率为7.8%。按工艺区分,公司为高压铸造领域的领军企业,产品主要为铝合金精密中小件,产品结构复杂且附加值较高。从市占率角度来看,铝合金市场空间巨大,公司市占率仍旧处于低位,在现有领域有望持续提升份额。同时关注铝合金铸造的最新技术,后面有望通过吸收新工艺实现产品品类的扩张。

在手订单充裕,盈利能力稳步恢复。公司为二级供应商,产品主要供应给法雷奥、博世、格特拉克、麦格纳、耐世特等国际主流的零部件厂商,并与下游客户深度绑定,建立长期且稳定的供应关系。公司在手订单充裕,新增订单金额逐年增加,同时加快在新能源汽车领域的布局,先后获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等新能源汽车项目,预计新增订单中新能源订单的占比稳步提升。短期来看,随着国内汽车行业的回暖以及公司在手订单的逐步释放,公司产能利用率将稳步恢复,从而有望带动毛利率水平提升。

财务指标稳健,ROE处行业领先水平。公司负债率较低,账上现金充裕,并且每年保证稳定的现金流,上市以来保证每年持续40%以上的分红比例,财务指标稳健。同时公司ROE水平处于铝合金铸造行业领先水平,公司资产周转率处于行业平均水平,负债率较低,利润率处于历史低位,我们认为随着公司产能利用率的回升,利润率逐步恢复,公司ROE有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.54/0.62/0.71元。汽车轻量化大势所趋,公司在手订单充裕,未来成长可期,维持“增持”评级。

风险提示:汽车需求不及预期风险、募投项目推进进度或不及预期风险、汇率波动风险。