1-车贷ABS信用分析框架 ?基础资产 关注逾期率、累计违约率、早偿率、利差、违约回收率和期限错配; 车贷ABS的基础资产具有高分散度和高同质化的特点,逾期率整体水平较低,逾期1至30天的占比最高。 分发起机构来看,汽车金融公司与商业银行发起的车贷ABS累计违约率差别不大。分交易结构来看,是否为循环结构的产品的累计违约率差别不大。 车贷ABS中,早偿主要与贷款利率水平,早偿政策和借款人的还款能力相关。 当贴息贷款入池比例较大时,会拉低资产池的平均利率,减弱超额利差对证券端本息的覆盖情况,甚至出现负利差,常设置超额抵押来缓解负利差风险。 样本池违约回收率较低,且不同产品之间违约回收水平差异大。违约回收率主要与贷款服务机构贷后管理水平、抵押汽车保值程度和处置效率有关。 和信2017-1和德宝天元2018-2的资产池贷款平均加权剩余期限对优先档覆盖效果较好,期限错配风险低。 关注基础资产分布。贷款分布:要关注入池贷款笔数与金额分布、合同期限、贷款账龄、贷款剩余期限等;借款人分布:主要关注借款人年龄分布、收入债务比等;抵押物分布:主要关注初始贷款价值比(LTV)、抵押物类别、汽车品牌集中度等。 ?交易结构为避免较长的ABS发行流程使得资产池因早偿等因素与初始资产池情况发生偏离,可设置“红黑池”的特殊结构,现多出现在储架发行的产品中;关注车辆抵押变更登记风险:当贷款违约需要行使抵押权时,可能会因此无法对抗善意第三人,最终给投资人带来损失;关注流动性风险:车贷ABS资产池的贷款面对的均为个人,还款能力较机构法人弱,且早偿现象普遍,现金流回款具有较大的不确定性;关注贷款服务机构尽职能力:贷款服务机构的风险管理能力、经营状况和财务状况与资产支持证券产品的正常运营紧密相关。涉及到循环购买结构的,还包括入池贷款的筛选标准和备选资产池的充足情况。贷款服务机构的历史表现期长短也决定了是否有充分的风险暴露;关注混同风险、抵销风险和后备贷款服务机构缺位风险及其相应缓释措施。 ?增信措施车贷ABS的增信措施以内部增信为主。优先/次级结构分层:最基础的增信方式,设置了优先/次级结构的产品,随着证券兑付,证券信用增级量提升;超额抵押:车贷ABS的资产池存在因贴息贷款而加权平均利率过低形成负利差的情况,则一般以超额抵押来缓释负利差风险;储备金账户:车贷ABS主要增信手段之一,涉及流动性储备账户,混同储备账户,税收储备账户,抵销储备账户和服务转移和通知储备账户;超额利差:指入池贷款利率在覆盖了优先档证券的发行利率和相关税费之后还能对优先档证券提供一定的信用支持,贴息贷款占比较大的车贷ABS超额利差增信不明显;信用触发机制的设置:包括加速清偿事件,违约事件,提前摊还事件,车贷ABS的交易设计中通常设置回收款转付日的调整安排。
2-银行间市场 上周银行间市场共有1期信贷资产支持证券,2期资产支持票据公开发行,总规模分别为1.25亿元和18.58亿元。发行利率方面,据可统计样本,信贷ABS优先A档平均发行利率与前一周基本持平。利差方面,信贷ABS发行利率与可比短融中票的利差均值较上周利差扩大了33bps。 本周银行间市场共有3期信贷资产证券化产品和3期信贷支持票据公开发行,信贷资产证券化产品包括2期个人汽车贷款资产证券化产品和1期个人住房抵押贷款资产证券化产品,总规模160.44亿元;信贷支持票据包括1期应收债权、1期租赁债权和1期信托收益债权,总规模188.76亿元。
3-交易所市场 上周共有28期ABS项目在基金业协会备案,基础资产主要包括企业债权、小额贷款、租赁租金、信托受益权、保理融资债权和应收账款等。 根据上交所和深交所公告,上周有15期ABS项目在交易所挂牌,6期在上交所,9期在深交所,可统计规模为199.79亿元,基础资产主要包括租赁租金、保理融资债权、应收账款、小额贷款、企业债权和PPP项目。 根据上交所和深交所公告,上周有13期ABS项目通过交易所审核,3家在深交所,10家在上交所,拟发行规模为279.33亿元。
4-资产支持证券成交情况 上周上交所资产支持证券共成交118笔,成交金额为60.27亿元,与前一周相比有所下降;上周深交所资产支持证券共成交1639.74万份,成交金额为15.95亿元,与前一周相比有所下降;上周银行间资产支持证券共成交1.25亿份,成交金额为107.73亿元,与前一周相比有所下降。
5-风险提示 政策不确定性加大,宏观经济下行超预期
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