川投转债申购价值分析：“核心资产”雅磐江，优质打新标的

事件:11月6日晚,四川川投能源股份有限公司发布公告,将于2019年11月11日发行40亿元的可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为87.96元,YTM为1.78%。川投转债期限为6年,债项评级AAA,票面面值为100元,票面利率第一年0.20%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%,第六年2.00%,到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一年利息),按照中债6年期AAA企业债到期收益率(2019/11/6)4.02%作为贴现率估算,债底价值为87.96元,纯债对应的YTM为1.78%,具有一定债底保护性。

平价为100元,条款设置均为市场主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为9.92元/股,川投能源(600674.SH)11月6日的收盘价为9.92元,对应转股价值为100元。川投转债的下修条款为:10/20,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,条款设置均为市场主流设置。

预计川投转债上市首日价格在109~111元之间。按川投能源11月6日的收盘价9.92元测算,当前川投转债平价为100元,可参照的平价可比标的为亚泰转债,其平价为100.68元,当前转股溢价率为6.49%,可参照的规模可比标的是联泰转债,当前转股溢价率为6.27%。考虑到川投转债的发行规模和评级对机构具有一定吸引力,预计上市首日转股溢价率在9%~11%之间,对应的上市价格在109~111元区间。

预计配售比例为55%。川投能源的主要股东为四川省投资集团有限责任公司、中国长江电力股份有限公司、北京大地远通有限公司,持股比例分别为50.66%、11.12%、4.28%。此次发行前,公司控股股东四川省投资集团有限责任公司直接持有公司50.66%股份,并通过其全资子公司峨眉山市峨铁工业服务有限公司间接持有公司0.90%股份,四川省投资集团有限责任公司直接及间接合计持有公司51.56%股份。四川省投资集团有限责任公司及其全资子公司峨眉山市峨铁工业服务有限公司将全额参与本次发行的优先配售,占其可参与优先配售金额的100%,在此基础上我们预计配售比例为55%。

预计中签率在0.05%左右。川投转债总申购金额为40亿元,若配售比例为55%,那么可供网上网下投资者申购的金额为18亿元,若网上申购户数为70~100万,平均单户申购金额为100万元,网下申购户数为5000户,平均单户申购金额按上限的60%打新,即6亿元,则中签率在0.05%左右。

总结来看,川投转债评级为AAA,具有债底保护性,规模较佳,有网下,机构投资者能拿到量,其当前平价等于面值,具有一定吸引力,正股川投能源是运营稳健的水电股,具有ROE高,成长性好等优势,因此川投转债是优质的打新标的,建议投资者积极参与。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。