璞泰来：营收利润快速增长，综合毛利率持续回升

事项: 公司发布 19年三季报,报告期内实现营业收入 35.01亿元,同比增长52.80%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.58亿元,同比增长 6.83%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.21亿元,同比增长25.52%。平安观点:

营收利润快速增长,综合费用率小幅缩窄: 3Q19公司实现营业收入 13.24亿元,同比增长 44.91%,环比增长 15.3%;归母净利润 1.95亿元,同比增长 13.11%,环比增长 44.37%。三季度在国内动力电池市场普遍下滑的情况下,预计公司营收的增长主要依赖于 ATL 等消费类电池大客户。公司3Q19综合费用率为 13.64%,环比收窄 0.38pct;销售费用率和研发费用率环比有所上升,财务费用率和管理费用率环比下降明显。

针状焦石墨化投产,毛利率连续回升: 3Q19公司毛利率为 30.83%,环比提升 3.51pct;净利率 15.67%,环比提升 4.01pct。综合毛利率自一季度触底后已连续两个季度实现回升。三季度公司主要产品负极和涂覆隔膜价格保持稳定,我们预计综合毛利率的改善主要因为公司参股的振兴炭材的 4万吨针状焦产品已建成投产,公司降低对进口针状焦的依赖;同时内蒙石墨化产能也开始逐步投产,预计下半年将释放 2万吨产能。随着公司对振兴炭材的增资和重要原材料的产能进一步释放,公司将不断增强对负极成本的控制力,毛利率有望继续提升。

募投项目加快落地,产能释放在即: 2019年三季度末公司账上货币资金8.71亿元,较年初下降 34.75%,主要系公司加快 IPO 募投项目建设,募集资金使用进度加快所致。预计公司负极 2万吨的 IPO 募投项目将于四季度投产,全年负极产能有望达到 5-6万吨。此外, 2.4亿平米涂覆隔膜和涂布机设备项目也在有序推进中。公司负极产能有望在三年达到 8万吨以上,涂覆加工产能翻倍,营收规模有望进一步扩大。

投资建议: 随着新能源汽车的快速发展,公司将实现消费锂电产品到动力锂电产品的业绩动能转换。

公司销量端将受益海外电动市场的放量,成本端也将受益于自身业务的垂直整合。我们维持公司19/20/21年盈利预测 EPS分别为 1.85/2.07/2.60元,对应 10月 30日收盘价 PE分别为 28.7/25.7/20.5倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示: 1)业务结构调整风险,公司负极业务动力化比例持续提升,若产业链上游布局整合不及预期,可能拉低负极业务均价和毛利率水平; 2)隔膜业务风险,若公司基膜客户导入不及预期,影响公司隔膜业务单位价值量和综合盈利能力; 3)募投项目风险,公司负极产能将在三年达到 8万吨以上,涂覆加工产能翻倍,若客户拓展进度不及预期,影响公司开工率和募投项目盈利能力。