阳光城2019年三季报点评:业绩逐步释放,负债率持续改善

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入320.3亿元,同比增长23.5%;实现归母净利润22.5亿元,同比增长42.6%。

盈利能力小幅提升,收入稳步增长。公司前三季度联合营企业投资收益5.8亿元,增厚了公司利润,三季报的业绩增速相比中报提高了2个百分点,符合市场预期。前三季度,公司毛利率同比上升1.9个百分点至28.4%,净利率同比上升1.6个百分点为7.9%,期间费用率方面,公司销售费率同比上升1.2个百分点,财务费率同比下滑1.8个百分点。截至2019年三季度末,预收账款882.1亿元,较2018年末大幅增长了42%,未来公司可结转资源丰富。

销售保持强劲增长,销售单价略有回落。2019年前三季度,公司实现销售金额1502亿元,同比增长37.8%,分区域看,大福建、长三角、珠三角、京津冀及中部区域销售占比分别为18%、34%、9%、3%和36%,其中大福建和京津冀占比小幅缩减,长三角及中部区域占比有明显提升。2019年前三季度公司实现合约销售面积1206万平方米,同比增长48.4%,销售单价约12452元每平方米,较上年同期下降7.2%。2019年,公司计划供货约2600亿,销售目标1800亿元,截至三季度末已完成83%,完成全年销售目标确定性强。

拿地有所放缓,一二线土储占比高。2019年前三季度公司通过招拍挂、并购等方式一共获得48个项目,共计新增计容建面909万平方米,权益比74%,平均楼面价5238元/平方米,2019年拿地强度相较2018年全年有所下降,拿地有所放缓。截至上半年末,公司拥有计容土地储备面积4396万平方米,对应货值5467亿元,其中一二线货值口径占比85.9%,土地储备口径占比76.2%,平均楼面地价4322元/平方米。

负债率持续改善,负债结构持续优化。公司负债率方面有较大幅度改善。三季度末扣除预收账款的资产负债率为56.0%,净负债率同比减少约66个百分点,降到142%,而未来两年有望继续降低净负债率至100%以下。负债结构方面,公司短长期有息负债占比分别为28%和72%,较2018年全年43%和57%的结构有所优化。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.02元、1.28和1.74元。考虑公司业绩稳步释放,负债结构持续改善,维持“买入”评级,目标价8.17元不变。

风险提示:销售均价表现及回款低于预期,负债结构优化较为缓慢等。