迈瑞医疗:业绩增长稳健,费用端持续优化

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入123.8亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润36.7亿元,同比增长26.7%;实现扣非净利润36.2亿,同比增长27.3%。

Q3利润端增长小幅提速,费用端持续优化。Q3公司实现收入41.7亿,同比增长20.2%,与上半年增速基本持平,实现归母净利润13亿,同比增长27%,扣非净利润为12.9亿,同比增长29%,较上半年增速均有小幅提升。费用端看,前三季度公司销售费用率为21.1%,较去年同期减少1.7个百分点,管理费用率为4.8%,同比减少0.4个百分点,研发费用率为8.8%,同比减少0.7个百分点,预计主要系公司规模效应持续提升,随着公司收入规模的持续提升,公司费用率仍有望进一步优化。

三大产品继续呈现稳健增长趋势,国内龙头地位进一步提升。上半年,公司三大业务领域持续稳健增长,预计三季度继续延续上半年增长趋势,分产品看,前三季度,1)预计生命信息与支持业务同比增长15%左右,公司以拳头产品监护仪带动了除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等产品实现了快速增长,期中科室整体解决方案以及信息化建设初见成效,国内市场占有率继续稳步上升;2)预计体外诊断业务同比增长20%以上,其中,化学发光产品预计继续呈现高增长趋势,对体外诊断板块整体增长的拉动效应进一步提升;3)预计医学影像业务同比增长10%以上,上半年推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,将高端技术和功能往中低端产品下沉,高端彩超在在欧美等多家医院实现转机,彩超产品线整体竞争力进一步提升。整体来看,公司收入端表现显著优于同行,进一步凸显了迈瑞是国内医疗器械龙头。我们认为,随着公司产品线持续丰富,三大产品线由中低端向中高端升级,国内市场有望持续稳健增长,海外市场空间也将进一步打开。

盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年归母净利润分别为46亿元、56.6亿元和68.5亿元,对应估值分别为47倍、38倍和32倍。公司作为国产医疗器械龙头,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。

风险提示:产品销量或低于预期的风险;汇兑损益超预期的风险。