富安娜:经销商清库存业绩承压,电商业务增速维持

事件概述:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收16.77亿元,同比下降4.88%;归母净利润2.46亿元,同比下降15.44%;扣非净利润2.11亿元,同比下降18.66%。单季度看,Q3实现营收5.72亿元,同比下降7.27%,相较Q1、Q2增速放缓;实现归母净利润9,097万元,同比下降14.06%,相较Q1、Q2降幅收窄。截至2019年9月30日,公司共回购1,931.32万股,最高/低成交价分别为9.13/6.76元/股,金额为1.6亿元。

分析判断:我们分析,前三季度收入负增长主要由于:(1)直营略有下滑、加盟下滑较多:公司加强对经销商库存管理,紧控授信额度导致加盟业务收入承压,明年有望轻装上阵;(2)开店速度放缓,我们估计Q3末门店数不到1400家、Q3增加40多家,Q4有望加快开店速度,明年开店增速有望改善。Q3毛利率继续稳步提升,我们分析主要由于:(1)电商业务毛利率增长及占比提升;(2)针对会员营销的高端产品增长较好,一二线直营店会员营销模式成效显现,带动2000元以上的四件套、高端鹅绒被、牛皮席等高端产品销售增长。

投资建议

我们判断明年增速有望高于今年,主要由于:(1)全国房屋竣工面积累计同比负增长,但单月环比改善,家纺作为地产产业链后周期行业有望受益。2019年1-9月,全国房屋竣工面积累计同比下降8.6%、降幅收窄至个位数,自7月开始环比改善;(2)随着经销商清库存落地,明年公司有望放开经销商授信,开店速度有望加快;(3)电商维持较快增长。2019H电商业务收入占比为36%,我们判断电商Q3收入增速在20%以上;(4)龙华厂房19年底建成使用,明年有望贡献租金收入。预计公司19/20/21EPS为0.55/0.60/0.68元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、渠道调整不及预期、系统性风险。