中公教育：考研培训市场能再造一个中公吗?

考研招录和报名规模双向突破,竞争加剧2019年全国硕士研究生招录近 80万,国内千人研究生注册人数仅为 1.3人左右,远低于欧美地区的 9人,扩招空间仍然很大;报名人数约 290万,预计 2020年突破 350万。竞争加剧, 1) 考生 80%来源于非“ 985/211”,70%目标院校选择“ 985/211”,千军万马过独木桥; 2) 推免生占比持续提升,个别名校的推免生占比超过 50%,统考生实际名额受挤压。

市场分散下沉,供给不足限制传统培训机构发展1) 社会往届生考研占比为 48%,加上 40%左右的本科院校散落至地级市及以下,综合来看,整个考研群体市场超预期分散。 2) 传统线下考研运营模式“少量直营+多数加盟”,“名师”教学导致核心资源外流,培训机构的议价能力较弱,业务体量和毛利率偏低;线上模式多提供简易“共性产品”,能否扩大发展亟待验证。 3) 传统考研培训机构供给不足,体现为产能端全职教师不足和全职研发不足。

中公考研直营模式开拓市场,三个维度预测其未来能做到 40亿+1)中公考研“全直营渗透+全职教师+自研”模式大力开拓市场,目前已有500+家直营网点、 1000+名全职教师及 200+名全职研发,核心资源全由公司掌握。 2)中公做考研的优势“高协同+体系共享+现金流支持”,考研与中公存量业务市场的客户群体高度重合,市场与品牌形成高度协同;“总部-省研究院-网点”的三层式垂直快速响应体系为考研业务提供运营管理保障,体系的边际效益递增;存量业务的高现金流是业务拓展的必要条件。

从未来市占率、产能释放和网点招生的三个维度测算中公考研的未来营收能做到 40亿+,业务逐步成熟,进入快速增长期,兑现期已到。

投资建议与盈利预测继续强烈看好公司,公司所处行业壁垒高,“ 1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升,教招、考研等业务预计保持高速增长,预测公司 2019-2021年净利润分别为 17亿、 23.88亿、 33.65亿, EPS 分别为 0.28元、 0.39元、 0.55元,对应目前股价的 PE 分别为67倍、 48倍、 34倍,维持“买入”评级。

风险提示行业政策变动、 业绩不达预期、突发事件影响。