三一重工:业绩符合预期,工程机械景气度延续

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公司发布三季报, 2019年前三季度实现营收 586.91亿元,同比增长42.88%;实现归母净利润 91.59亿元,同比增长 87.56%,符合预期。

收入增速受淡季影响季节性回落,利润增速大幅增长体现规模效应单季度看, Q3公司实现营收 153.05亿元,同比+18.15%;实现归母净利润 24.11亿元,同比+61.32%。其中,公司挖机销量单三季度同比增长19.4%,高于行业增速 3.17pct,市占率累计提升至 25.62%,另外公司大挖产品品质逐步提升,王牌机型 SY485H 市场表现较好,带动公司大挖销量占比不断提升, 综合竞争力进一步增强。混凝土板块受益于地产开工和泵车更新替代,我们判断三季度仍然维持高速增长。值得关注的是,公司利润增速远高于收入增速,这充分体现了公司规模效应的优势以及较强的成本管控能力,前三季度公司销售费用率为 6.93%,同比-1.43pct,管理费用率 2.38%,同比-0.75pct。前三季度研发费用 20.32亿元,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。

盈利能力继续提升,经营质量持续稳健公司前三季度毛利率为 32.54%,同比+1.38pct,净利率 16.03%,同比+3.7pct。其中 Q3毛利率为 33.04%,同比+2.92pct, 净利率 16.14%,同比+4.17pct。前三季度经营性现金流净额为 94.45,同比+8%,经营性现金流净额/净利润仍然大于 1,说明公司经营质量仍然稳健。

工程机械行业延续高景气度,看好公司的国际化发展据工程机械行业协会数据,2019年 1~9月行业挖掘机销量 17.92万台,同比+14.7%;其中国内销量 15.98万台,同比+12.2%,出口销量 1.94万台,同比+39.9%。 1~9月起重机销量 3.32万台,同比+34.4%。我们认为,本轮工程机械的复苏与之前强刺激下的大幅周期波动有显著区别,加上基建“稳增长”托底经济作用凸显,本轮需求复苏韧性较强。公司作为中国工程机械龙头,随着出口竞争力的增强,有望成为国际级的工程机械龙头。

投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营收分别为 771.62亿元、 887.96亿元、973.37亿元,实现归属上市公司股东净利润分别为 111.9亿元、141.4亿元、160.7亿元,对应当前的 PE 分别为

10、 8和 7倍。考虑到本轮工程机械需求韧性更强以及公司龙头地位, 维持公司“ 买入”评级。

风险提示下游需求不及预期,国际化发展不及预期,行业竞争加剧。