轻工制造行业2019年三季报综述:分化加大,关注景气子行业

轻Ta工ble行_S业ummQa3ry整] 体营收同比增长4.8%,结束了连续三季度的负增长,其中造纸和包装印刷均由负转正,家具整体收入增长8.3%,与Q2 保持不变。

文娱用品Q3 收入同比增长32.6%,相对于Q2 提速。盈利方面,造纸Q3同比降幅继续收窄至15%,文娱用品同比增长44%,环比Q2 提速,包装印刷、家用轻工均环比改善,而家具行业Q3 同比增长9.2%,环比下降。

建议关注盈利趋势持续的文化纸、文具、纸包装龙头,以及受益于地产竣工复苏的房企精装修供应商。

支撑评级的要点造纸:纸种盈利分化,看好具备海外原材料优势的企业。造纸行业前三季度收入减少3.6%,利润减少38.8%。宏观需求下降导致景气度下降,各纸种价格较去年同期都有明显的下降。但Q2 起由于下游需求和产业格局的不同,各纸种的盈利能力走势出现了较大的分化。我们测算,由于浆价的下降和纸价的回升,10 月双胶纸和铜版纸企吨毛利均已达到了17 年高点的水平,但箱板瓦楞纸企业的吨毛利仍然在较低的位置。浆价受压于全球经济下行难有起色,而11 月份废纸下发额度将非常有限,废纸紧缺局面或将在旺季出现,国废价格有上涨压力,先引入海外原材料资源的公司有望受益。

家居:工程大宗能力成为核心竞争力。家居行业19Q3 实现营收增速8.0%,环比19Q2 略升(+0.3%),盈利能力整体保持稳健。房地产竣工复苏逻辑得以验证,住宅当月竣工面积增速于9 月由负转正(YoY+1.1%),住宅当月销售面积增速于7 月开始由负转正(YoY+3.4%),并且得以持续,将对于Q4 家居行业景气度起到一定支撑。定制家居龙头企业Q3 单季度店面数量减少,以及毛利率环比下降,预示经销商的压力开始向企业传导。精装修趋势下,工程大宗业务能力有望成为家居建材企业的核心竞争力,看好头部房企精装供应商。

包装:龙头多元化保增长,集中度提升是趋势。印刷包装19 年前三季度实现营收707 亿,同比增长4.3%,净利润57 亿,同比5.5%的增长,其中19Q3 营业收入同比增加5.1%,净利润同比增加8.5%,环比均回正。

分品类来看,受需求和价格制约,纸包装收入环比继续放缓,金属包装在企业并购下环比有所加快。纸包装龙头和烟标包装龙头在多元化业务进展下表现优异。

文娱用品:办公集采带动文具高景气。文娱用品行业整体表现较好,Q1-3整体实现了31.8%的增长,相对于去年26.6%有所增加,单季度来看,Q3相对于Q2 有所提速,文具行业增长保持高增速,Q3 实现营收增长35.2%,办公直采趋势下,晨光、齐心等文具龙头保持高速增长其他家用轻工:精装房供应商增长加速。其他家用轻工行业整体表现一般,Q1-Q3 整体实现了8.1%的增长,相对于去年32.9%明显下降,主要与部分企业并购和出口下滑有关。其中的建筑卫浴产业表现较好,Q1/Q2/Q3 分别实现营收增速15.7%/18.3%/19.4%,由于工程业务的规模效应,其平均毛利率在过去两年里也呈现了逐步走高的趋势。

重点推荐必选消费看好成长稳健不断超预期的文具龙头晨光文具;地产产业链竣工复苏逐渐验证,看好交付能力强的厨柜龙头欧派家居、志邦家居,工程业务占比高的帝欧家居,造纸盈利改善有望持续,看好积极布局海外基地的太阳纸业;电子烟禁令利好HNB,看好IQOS 二级供应商盈趣科技,建议关注江山欧派、集友股份。

评级面临的主要风险废纸政策变动、房地产调控持续升级、家具市场竞争加剧。