川投转债申购价值分析：核心资产雅磐江，优质打新标的

事件: 11月 6日晚,四川川投能源股份有限公司发布公告,将于 2019年 11月 11日发行 40亿元的可转债, 对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为 87.96元, YTM 为 1.78%。 川投转债期限为 6年,债项评级 AAA,票面面值为 100元,票面利率第一年 0.20%、第二年 0.50%、第三年1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%,第六年 2.00%,到期赎回价格为票面面值的 106%(含最后一年利息),按照中债 6年期 AAA 企业债到期收益率( 2019/11/6) 4.02%作为贴现率估算,债底价值为 87.96元,纯债对应的YTM 为 1.78%,具有一定债底保护性。

平价为 100元,条款设置均为市场主流设置。 转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为 9.92元/股,川投能源( 600674.SH) 11月 6日的收盘价为 9.92元,对应转股价值为 100元。

川投转债的下修条款为: 10/20, 85%,有条件赎回条款为: 15/30,130%,有条件回售条款为: 30, 70%, 条款设置均为市场主流设置。

预计川投转债上市首日价格在 109~111元之间。 按川投能源 11月 6日的收盘价 9.92元测算,当前川投转债平价为 100元,可参照的平价可比标的为亚泰转债,其平价为 100.68元,当前转股溢价率为 6.49%,可参照的规模可比标的是联泰转债,当前转股溢价率为 6.27%。考虑到川投转债的发行规模和评级对机构具有一定吸引力,预计上市首日转股溢价率在 9%~11%之间,对应的上市价格在 109~111元区间。

预计配售比例为 55%。 川投能源的主要股东为四川省投资集团有限责任公司、中国长江电力股份有限公司、北京大地远通有限公司,持股比例分别为50.66%、 11.12%、 4.28%。此次发行前,公司控股股东四川省投资集团有限责任公司直接持有公司 50.66%股份,并通过其全资子公司峨眉山市峨铁工业服务有限公司间接持有公司 0.90%股份,四川省投资集团有限责任公司直接及间接合计持有公司 51.56%股份。四川省投资集团有限责任公司及其全资子公司峨眉山市峨铁工业服务有限公司将全额参与本次发行的优先配售,占其可参与优先配售金额的 100%,在此基础上我们预计配售比例为55%。

预计中签率在 0.05%左右。 川投转债总申购金额为 40亿元,若配售比例为55%,那么可供网上网下投资者申购的金额为 18亿元,若网上申购户数为70~100万,平均单户申购金额为 100万元,网下申购户数为 5000户,平均单户申购金额按上限的 60%打新,即 6亿元,则中签率在 0.05%左右。

总结来看,川投转债评级为 AAA,具有债底保护性,规模较佳,有网下,机构投资者能拿到量,其当前平价等于面值,具有一定吸引力,正股川投能源是运营稳健的水电股,具有 ROE 高,成长性好等优势,因此川投转债是优质的打新标的,建议投资者积极参与。

风险提示: 股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。