杰瑞股份2019年三季报业绩点评:营收和净利继续高增长,毛利率大幅改善

钻完井设备收入占比提高,毛利率大幅改善

2019年Q3公司毛利率达到38.89%,环比提升2.51pct,同比提升9.05pct。钻完井设备的毛利率一直在各业务中是最高的,除2017年之外一直也维持在40%以上水平。根据我们对公司三季度收入拆分,预计三季度钻完井设备收入占比高达42.12%,与上半年相比提升了4.88pct。,与2018年相比提升了10pct。因此,高毛利率的钻完井设备收入占比提升将会带来毛利率的大幅度提升。预计随着压裂车等设备陆续交付四季度的毛利率有望进一步改善。

期间费用增速大幅低于收入增速,净利润弹性充分释放

2019年前三季度公司营收同比增长45.88%,但销售费用仅增长13.06%,管理费用增长12.23%,财务费用同比减少115.49%(主要是汇兑损益增加),期间费用中除研发费用由于基数小增长149%之外,其他费用增速均大幅低于营收增速。公司的利润弹性得到充分释放。2019年三季度实现净利润4.09亿元,二季度实现净利润3.95亿元,连创近三年以来的新高。

盈利预测及估值

由于毛利率改善超预期,加之压裂车等设备交付确认收入,预计四季度钻完井设备收入占比和毛利率水平预计仍将进一步提升。我们调增2019-2020年净归母利润分别为13.84亿元、18.43亿和20.58亿元,调增幅度分别为17.69%、23.44%和11.97%,同比增长124.93%、33.18%和11.65%,对应PE为20.95倍、15.736倍和14.09倍。维持买入评级。

风险提示:1)国家油价持续大幅下跌影响海外业务;三桶油资本支出实际数远小于预算数。