深圳燃气:低成本海气供应增加量利齐升,Q3业绩大增

事件:2019年前三季度公司实现营业收入100.01亿元,同比增长6.25%;归母净利润9.18亿元,同比增长8.94%;扣非归母净利润8.89亿元,同比增长7.94%;加权平均ROE同比降低1.16pct,至8.36%。

低成本海气供应量增加,Q3单季业绩大增58.29%。单季度来看,公司Q3营收增长5.41%至34.17亿元,主要系公司管道天然气及工程业务增长所致。受低成本海气供应量增加,Q3归母净利润同比大增58.29%至3.23亿元,较Q2单季业绩增速-9.04%出现显著改善;Q3扣非业绩同比大增64.20%至3.13亿元。前三季度公司整体毛利率同比提高0.78pct,至21.66%。

非电天然气销量同增8.88%,带动天然气销售收入增长,电厂售气增速由负转正。报告期内,公司天然气销售收入为66.09亿元,同比增长9.30%;液化石油气批发销售收入为14.86亿元,同比减少18.00%。天然气销售量为22.58亿立方米,较上年同期21.17亿立方米增长6.67%,其中电厂天然气销售量为7.14亿立方米,同比增长2.29%,而上半年电厂天然气销售量为3.20亿立方米,同比下降18.16%,三季度电厂售气量增速已经由负转正。非电厂天然气销售量15.45亿立方米,较上年同期14.19亿立方米增长8.88%。

期间费用率上升1.33pct至11.26%。19年前三季度公司期间费用(加回研发费用)同比增长20.44%至11.27亿元,期间费用率上升1.33pct至11.26%。销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.23pct、上升1.36pct、上升0.21pct至7.13%、2.63%、1.51%。经营性现金流同比增加21%。1)2019年前三季度公司经营活动现金流净额18.24亿元,同比增加21%;2)投资活动现金流净额-5.24亿元,同比减少88.85%;3)筹资活动现金流净额-12.29亿元,同比减少76.72%。

气源成本下降超过电厂成本合理区间,毛差翻番!据我们测算,当电厂燃料成本降幅达到0.15元/m3时,电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前过内外气源价差远高于0.15元/m3,因此气源成本下降有效促进发电需求同时,LNG气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG接收站满产后,业绩弹性可达48.8%。资本开支高峰已过ROE回升!随着LNG接收站产能利用率提升,ROE有望回升至2015年前14.13%的水平。

盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年EPS分别为0.37/0.49/0.62元,对应PE为21/16/12倍,给予“买入”评级。

风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。