中国铁建:收入、新签均明显提速

事件:

中国铁建发布 19年三季报。前三季度公司实现收入 5,613.6亿, YoY14.6%,归母净利146.9亿,YoY 14.6%;单三季度收入2,084.2亿,YoY 15.2%,归母净利 54.0亿, YoY 16.5%。

点评:

收入、新签工程订单进一步提速:

19年前三季度公司收入 YoY 14.6%,增速同比+8.2pcts, 单三季度收入YoY 15.2%,增速同比+9.7pcts,进一步提速,判断主要受益于基建投资温和复苏,项目开工、推进节奏加快;考虑到充足在手订单及经济下行压力加大的背景下逆周期调节预期升温, 有望带动基建投资增速进一步修复, 收入较快增长有望延续。

19年前三季度公司新签订单额 11,152.3亿, YoY 25.1%,增速同比+19.8pcts;单三季度新签订单额 YoY 40.3%,增速同比+44.4pcts,新签订单增速亮眼、持续提速。 分业务看, 前三季度工程承包业务新签合同额 YoY 30.3%,其占总新签合同额比例同比提升 4.3pcts 至 85.4%;其中铁路/公路/房建/市政新签合同额增速分别为 14.8%/26.7%/46.1%/20.4%,增速分别同比+16.3pcts/+53.4pcts /-3.9pcts /-0.1pct,铁路、公路新签增速大幅改善,房建、市政延续高增速,在基建投资增速有望向上的背景下,主要工程业务高增速有望延续。

前三季度非工程业务新签合同额 YoY 1.4%,同比-16.5pcts,单三季度YoY 15.4%,同比-7.9pcts。其中勘设咨询/物流与贸易/地产业务前三季度新签合同额 YoY 分别为-25.8%/5.6%/5.3%,增速分别同比-46.6/-8.8/-12.3pcts,主要非工程业务新签合同额增速阶段性承压。

毛利率略有下降,净利率同比持平:

19年前三季度公司综合毛利率9.8%,同比-0.2pct,单三季度毛利率9.7%,同比-0.8pct,推测毛利率下滑主要源于: 1)毛利率较低的工程承包业务占比提升; 2)原材料、人工成本等阶段性上涨致工程承包业务毛利率降低。判断后续工程承包业务收入占比提升空间有限( 1H19其收入占比高于新签合同额占比)、成本上涨有望通过调价等一定程度消化,后续综合毛利率下行空间有限。

管理继续提效、资金效率提升共同带动前三季度期间费用率同比下降0.2pct 至 5.6%;坏账/跌价准备计提变动致同期减值损失占收入同比上升0.1pct 至 0.3%;权益市场价格波动致公允价值变动贡献增加,其占收入比例同比提升 0.1pct 至 0.1%,综合致归母净利率同比基本持平为 2.6%。毛利率有望企稳,管理提效有望进一步降低费用率,压降两金有望减少减值损失对利润侵蚀, 判断后续净利率有望边际向上。

负债率略有上升,现金流向好:

截止 3Q19末,公司负债率、有息负债比率分别为 78.4%、 18.7%,分别同比+0.7pct/ 0.0pct,负债率略有上升,认为与公司项目多,施工进度加快占用资金较多有关;带息负债比率处于历史较低水平,资金压力小。 前三季度经营性现金净流入规模处于历史较高水平, 投资性现金净流出规模基本稳定。前三季度收、付现比分别为 103.3%、 105.2%,分别同比+2.9/-4.2pcts,收付现比差距继续缩窄,与现金流向好互相印证,公司加大两金压降力度效果逐渐显现。

低估明显, 公司 A 股、 H 股均维持“买入”评级。

收入、新签工程订单提速,逆周期调节预期升温,盈利能力有望逐渐修复,业绩较快增长有望延续。维持 19-21年盈利预测,对应 EPS 分别为1.49/1.67/1.88元,现价对应公司 A 股/H 股 19年 PE 分别为 6x/5x,均维持“买入”评级。

风险提示: 工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期