桐昆股份2019年三季报点评:2019Q3长丝盈利提升对冲PTA下行

2019Q3长丝盈利提升,PTA下行。

2019Q3,公司销售涤纶长丝合计135万吨,环比-13万吨;其中POY、FDY和DTY分别销售90万吨、27万吨和18万吨,环比分别-9万吨、-3万吨和-1万吨。2019Q3公司实现净利润10.6亿元,按长丝口径计算的单吨利润为788元/吨(含PTA部分利润),环比2019Q2扩大200元/吨。根据我们观察的行业数据,2019Q3,涤纶长丝POY平均价格环比-290元/吨,平均价差环比+175元/吨;涤纶长丝FDY平均价格环比-652元/吨,平均价差环比-146元/吨;PTA平均价格环比-655元/吨,平均价差环比-206元/吨。

2019Q4-2020Q1,PTA和涤纶长丝仍面临下行压力。

根据我们观察的行业数据,2019Q4截止10月25日,涤纶长丝POY平均价格环比-631元/吨,平均价差环比-260元/吨;涤纶长丝FDY平均价格环比-634元/吨,平均价差环比-233元/吨;PTA平均价格环比-490元/吨,平均价差环比-295元/吨,预计2019Q4盈利环比2019Q3下滑明显。2019Q4-2021年,PTA行业将迎来新一轮的产能周期,景气度将大幅下滑,第一轮新凤鸣220万吨和恒力石化250万吨PTA产能将分别在2019Q4和2019年底投产。涤纶长丝环节受2019年下半年产能的集中投放,将有一定消化压力。

扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。

公司现有涤纶长丝产能570万吨,2019年新增120万吨到690万吨,集中在下半年投产。2019年后还有290万吨涤纶长丝和500万吨PTA扩产计划。公司PTA新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。随着下游产能的扩张,公司在原料PX环节将形成需求缺口。

浙石化一期将贡献投资收益。

公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000万吨将在2019Q4逐步投产。在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。

维持盈利预测,维持“买入”评级和目标价18.9元。

基于对一体化企业整体效益的看好,我们维持2019-2021年EPS为1.50元、1.75元和2.25元。当前股价对应PE为9/7/6倍,维持“买入”评级和目标价18.9元。

风险提示:长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。