固定收益研究*周报：猪通胀预期叠加资金利率上行，利率债震荡

10月以来利率和CPI均上行,利率债震荡。本周央行公开市场操作净回笼5300亿元,银行间质押式回购交易多数下降。央行公开市场操作方面,本周(10月28日-11月1日)7天逆回购到期5900亿元,一年期国库定存现金600亿元。因此本周央行净回笼资金5300亿元,资金面偏紧。本周财政部、中国人民银行以利率招标方式进行了2019年中央国库现金管理商业银行定期存款(四期)招投标,中标利率3.20%,期限1个月,中标总量600亿元。本次国库定存现金中标利率下调利于减轻商业银行负债端压力。

当前利率债震荡,主要原因在于:一是10月以来资金利率有所上升。10月银行间质押式回购利率R007来看,10月平均2.7969%的水平与9月2.72%的水平相比有所提高,也高于2018年10月2.653%的水平。整体上10月份存款类机构质押式回购加权利率DR007平均2.6478%,略高于上个月2.63%的水平,DR007也高于去年10月2.601%的水平。另一方面,相对于短端利率小幅上行的压力,实体经济融资成本居高不下是当前经济下行压力下央行更需要重点解决的问题。LPR改革之后,10月LPR利率报价没有变动。美联储年内第三次降息,但中国货币政策未跟随美联储,显示货币政策还是以我为主。整体上当前货币政策维持中性偏紧,预计年内货币政策还是总量维持平稳,货币政策维持结构性操作。二是CPI一再高企,猪肉存栏量补库缓慢导致猪通胀预期被加强。4月份猪肉价格同比转正之后猪肉价格一直呈上升趋势带动CPI至3%,但同时PPI下行至负值,CPI和PPI进一步分化。由于猪肉供需缺口较大,预计四季度和明年一季度猪肉价格还将维持高位。货币政策若参考CPI,那么预计货币政策仍将维持中性平衡。但美联储货币政策主要参考核心PCE,中国除去食品和能源的核心CPI十月份同比1.5%,与上月持平,较年初下降。

美联储10月再次降息25BP,美债收益率下行。日本和欧洲公债收益率上升。美联储年内第三次降息,符合市场预期。但议息会议上鲍威尔显示出鹰派信号,预计年内再度降息的可能性下降。本周公布的美国10月新增非农就业人口12.8万,过去三个月新增非农就业人数月均值为17.6万,2018年整年均值为22.3万,低于过去三个月和去年,但好于预期。10月美国非农数据显示了美国经济的韧性,预计未来数月还将继续支撑个人消费。预计日本货币政策仍需维持较长时间的宽松,避险资产的重要品种日元和日本国债将继续向好,维持日债长端稳中向下的观点不变。

风险提示:通胀大幅超预期;人民币贬值压力