深圳燃气2019年三季报点评:成本控制得当,盈利如期回升

事件:

深圳燃气发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入 100亿元,同比增长 6.2%;归母净利润 9.2亿元,同比增长 8.9%; 2019Q3公司营业收入 34.2亿元,同比增长 5.4%;归母净利润 3.2亿元,同比增长 58.3%。

点评:

电厂用气转好, 支撑天然气销售量增长:

2019年前三季度,公司天然气销售量 22.6亿立方米, 同比增长 6.7%。

我们测算 2019Q3公司天然气销售量 8.5亿方,同比增长 14.8%,增速较2019Q2提升 10.1个百分点。我们认为电厂用气转好是驱动天然气销售量增长的重要原因。 2019Q3公司电厂天然气销售量 3.9亿立方米, 同比增长27.0%,与 2019Q2相比增速由负转正;天然气销售量结构中电厂占比 45.8%,比例较 2019Q2提升 12.7个百分点。

成本控制得当, 盈利提升显著:

2019Q3公司营业成本 25.9亿元,同比下滑 0.9%。我们认为公司成本控制得当与国际 LNG 采购相关。 2019年 7月,公司参股的广东大鹏 LNG 接收站向城燃股东方的开放出现实质性进展,包括深圳燃气在内的城市燃气团队联合采购的首船国际 LNG 顺利接卸,其中公司可分配代加工权益量约 3万吨。

考虑到国际 LNG 现货的价格竞争力, 公司天然气综合采购成本有效改善,驱动盈利提升。 2019Q3公司毛利率 24.1%, 同比提升 4.8个百分点;单季度ROE 3.0%, 同比提升 0.7个百分点;单季度归母净利润 3.2亿元,同比增长58.3%, 与 2019Q2相比增速由负转正。

LNG 储备调峰项目投产, 业绩增量可见:

根据公司公告, 2019年 8月 18日,公司 LNG 储备调峰项目(周转能力80万吨/年) 进入试投产阶段。 根据季度间固定资产及在建工程的变化,我们判断公司 LNG 储备调峰项目已于 2019Q3完成在建工程转固,项目正式投产。

我们认为,该项目将为公司提供增量气源保障, 成为公司未来业绩的重要增长点。 (盈利弹性测算详见我们 2018-08的深度报告《 城燃业务扩张,静待靴子落地——深圳燃气( 601139.SH)投资价值分析报告》)◆盈利预测与投资评级

考虑到成本改善及 LNG 储备调峰投产等因素,上调公司 2019-2021年的预测归母净利润分别至 11.4、 14.0、 15.5亿元( 调整前分别为 11.0、 13.4、15.3亿元) ,预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.40、 0.48、 0.54元,当前股价对应 PE 分别为 19、 16、 14倍,维持“ 买入” 评级。

风险提示:

天然气下游需求增速低于预期,天然气采购成本超预期上涨, LNG 储备调峰项目周转率低于预期,石油气价格波动的风险等。