青岛双星公司动态点评：子午胎处于产能爬坡期，与海南橡胶签署战略协议有望提升公司成本端竞争力

事件:公司发布2019年三季度业绩报告,公司实现营收31.36亿元,同比增长8.65%;归母净利润2896.14万元,同比减少46.26%;扣非归母净利润-7424.63万元,同比减少26.22%。公司第三季度单季实现营收9.77亿元,同比增长7.26%,实现归母净利润-68.54万元(去年同期为-228.71万元),实现扣非归母净利润-3159.61万元,同比减少52.12%。报告期内,公司经营活动现金流量净额-1.60亿元,去年同期经营现金流为-2.36亿元。

子午胎项目产能处于爬坡阶段,成本增加拖累业绩:报告期内,公司实现产品综合毛利率13.89%,同比减少2.08pct,其中第三季度单季毛利率13.92%,同比下降2.22pct,环比下降0.42pct。公司毛利率下降主要归因于公司此前环保搬迁转型升级,绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目仍处于产能爬坡阶段,导致公司单位产品的固定成本增加。我们认为未来随着公司十堰子公司东风轮胎工业4.0工厂的全面投产以及公司后续对恒宇科技的产业整合,公司盈利能力有望逐步改善。

四费比率有所降低,智能化工厂优势大:报告期内,公司四费比率合计16.10%,同比下降1.29pct,其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为6.15%、3.92%、2.74%和3.28%,同比分别下降0.22pct、0.82pct、0.03pct和0.22pct。目前公司全钢子午胎和半钢子午胎产能均采用智能制造技术,我们认为随着产能升级的逐步完善,公司智能工厂有望逐步发挥其自身优势,公司的费用率有望进一步降低。

并购锦湖轮胎,二者有望协同发展:2018年7月,双星集团收购韩国第二大轮胎制造商锦湖轮胎并购案出现新的重大进展,双星与韩国产业银行(KDB)为首的锦湖轮胎债权团达成一致,双星以约39亿人民币持有锦湖轮胎45%股权,正式成为其控股股东。而KDB等债权团将继续持有23%的股份,保持第二大股东地位,双星以“蛇吞象”的方式完成了对锦湖轮胎的并购。我们看好双星轮胎与锦湖轮胎的本轮并购,我们认为如果青岛双星与锦湖轮胎双方能够取长补短,二者有望协同发展,成为新的轮胎行业巨头。

与海南橡胶签署战略合作协议,公司成本端竞争力有望得到提升:2019年10月12日,公司与海南橡胶在海南海口签订了《战略合作协议》,双方有望在轮胎及橡胶领域成为战略合作伙伴,共同开拓市场。本次战略合作如成功实施,不但可以降低公司天然橡胶原材料的库存,提升天然橡胶原材料供应的响应速度。同时还可以降低公司原材料库存资金占用,有利于公司财务费用的降低和成本端竞争力的提升。

投资建议:公司作为国内老牌轮胎行业龙头企业,率先布局“工业4.0”智能化生产,随着公司产能更新换代逐步完成,公司盈利能力有望得到增强。此外,我们看好公司并购锦湖轮胎,认为青岛双星与锦湖轮胎双方有望优势互补,协同发展,公司未来有望成为轮胎行业新龙头。预计2019-2021年,公司实现营收41.86亿、49.06亿、57.75亿,同比增长11.8%、17.2%、17.7%;实现归母净利润0.33亿、0.67亿、1.55亿,同比增长20.9%、100.8%、132.9%,对应PE117.33X、58.44X、25.10X。给予“推荐”评级。

风险提示:同业竞争;新产能投放不及预期;原材料价格上涨;轮胎需求下滑等风险。