益丰药房:业绩符合预期,门店扩张稳步推进

公司于 2019年 10月 29日发布三季报,前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 73.89亿元、 4.18亿元、 4.12亿元, 同比增速分别为 58.36%、 35.48%、 42.75%,业绩符合预期。

经营分析 门店扩张稳步推进,继续加密现有区域: 2019年前三季度,公司净增门店805家,其中新开门店 579家(含新开加盟店 166家),收购门店 307家(集中在江苏、湖南、湖北等优势省份),关闭门店 81家(整合年和效益年优化门店结构),至三季度末公司门店总数 4,416家(含加盟店 335家)。

赋能并购子公司,持续看好公司并购整合能力:

自 2018年 11月完成对新兴药房的交割以来, 通过对接公司商品、系统并进行文化升级,提升新兴药房毛利率和运营效率。公司华北地区业务主要由新兴药房构成, 2019年 1-9月华北地区毛利率36.27%,较 2018年同期毛利率 28.95%提升 7.32pp, 体现了公司优秀的整合能力。

公司披露, 新兴药房拟申请银行授信 1.5亿元, 公司为其提供不超过 1.5亿元连带责任担保,进一步促进新兴药房业务发展。

从财务数据看:毛利率表观下滑主要系小规模纳税人政策利好;管理费用3.31亿元,同比上升 92.33%,一是加强管理人员的储备培养等导致薪酬增加、股权激励产生的费用等, 二是并购原因导致合并范围的增加, 三是相关中介机构咨询服务费; 经营活动产生的现金流量净额 5.85亿元,同比上升81.71%,充分体现公司运营能力。

盈利预测与投资建议 公司具备优秀的并购整合能力和运营能力,预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.50/1.99/2.59元,对应当前股价 PE 为 58/44/34倍,维持“买入”评级。

风险提示 外延并购不确定性;资金成本提高风险;处方外流规模低于预期风险;药品质量风险;执业药师监管趋严风险;互联网冲击风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险; 2019年 11月限售股解禁引起股价波动风险。