西部超导：高端钛材需求旺盛，收入保持较快增长

公司前三季度实现营业收入 9.83亿元,同比增长 31%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长 12%。 第三季度实现营业收入 3.14亿元,同比增长41%;实现归母净利润 2613万元,基本与上期持平。公司收入实现超预期增长,业绩略低于预期,主要原因是原材料价格上行及部分费用上升所致。经营分析收入高增长印证高端钛材需求旺盛,业绩略低于预期主因原材料价格上行1)前三季度收入维持高增速,同比增长 31%,印证公司产品,尤其是高端钛材需求旺盛。 同时,公司预收款项(销售合同预收) 同比增长 86%;预付账款(材料采购)同比增长 85%,预示公司在手订单饱满。

2)前三季度归母净利润同比增长 12%、第三季度归母净利润同比基本持平, 低于市场预期,主要是因为原材料价格上涨。 根据上游海绵钛价格,我们测算,第三季度海绵钛均价同比上升约 23%,对公司业绩产生一定影响。

高端钛材是主力产品,受益下游重点航空型号放量,毛利率有望逐步恢复1) 公司已率先取得国内新一代战机、运输机的钛材供应商资质,多种新型钛材实现批量应用。我们预测,中性假设下,未来 3年主要由新一代战机、运输机拉动航用钛材应用,预计年均新增航用钛材约 1900吨, 3年总新增量约 5800吨, 对应 17.4亿元新增需求市场;未来十年,预计总新增量为7.6万吨,对应 228亿元市场增量空间,需求广阔。

2) 相比低端钛材,高端钛材具有更高的附加值与溢价能力,能够形成有效的成本转嫁机制,预计公司毛利率有望逐步恢复(详细见后文分析)。

前瞻布局高温合金、超导材料, 公司中长期成长有向上动力公司是国内唯一低温超导线材商业化企业,且于 2014年切入高温合金领域,未来有望受益 MRI设备与航空发动机的国产化替代。盈利调整与投资建议由于原材料价格上涨较多,我们略下调公司盈利预测, 预计 19-21年归母净利润为 1.6亿元( 下调 9.6%) /1.9亿元( 下调 5.9%) /2.2亿元,同比增长15%/22%/16%。风险提示航空新型号上量不及预期;原材料涨价的风险;铝锂合金、复合材料等材料对钛合金的替代风险;应收周转较差的风险;存货较大的风险。