中炬高新2019年三季报点评:渐入佳境,未来可期

事件:中炬高新发布2019年三季报,前三季度实现营业收入35.31亿元,同比+11.57%;实现净利润6.00亿元,同比+11.39%;2019Q3实现营业收入11.38亿,同比+14.93%;实现净利润1.94亿元,同比+18.56%。

调味品主业继续保持稳健增长,经销商家数破千。(1)美味鲜公司2019Q1-Q3累计实现营业收入33.57亿元,同比+14.97%。Q2/Q3均实现营业收入10.95亿元,同比+15.26%/+14.30%。中汇合创/中炬精工前三季度分别实现营业收入7849/5679万元,同比+71.37%/-2.89%。(2)酱油/鸡精粉/食用油2019Q1-Q3累计营收同比+9.85%/19.20%/33.27%,Q3酱油/鸡精粉/食用油单季度营收同比分别+8.56%/18.94%/42.23%,较Q2的增速水平-2.31/+5.16/-3.50pcts。(3)2019Q1-Q3公司经销商家数上升至1009家,较半年报的975家持续提升。分区域看,东/南/中西/北部2019Q3营收同比+11.55%/13.04%/28.78%/13.74%,较Q2的增速水平+0.07/0.56/5.60/-8.53pcts。

毛利率虽有所下滑,但投资收益上升带动净利率保持稳定。2019Q1-Q3美味鲜公司净利率为17.66%,同比+0.40pcts;其中2019Q3净利率为17.72%,同比/环比-0.03pcts/+0.18pcts,盈利能力继续保持稳健。(1)2019Q1-Q3美味鲜毛利率39.01%,同比-0.17pcts,其中2019Q3销售毛利率为37.78%,环比Q2下滑2.51pcts。单三季度毛利率下降主要受三方面因素影响,其一,产品结构变动,Q3酱油/食用油(毛利率偏低)收入占比分别环比-4.8/+6.07pcts;其二,味精等原材料价格略有提升;其三,公司以降价等促销方式加速开拓市场(2)2019Q1-Q3的销售费用率/管理费用(含研发)率分别为10.1%/7.90%,同比-0.21/+0.09pcts,基本保持稳定。(3)Q3公司实现投资收益1218万元,其中含政府补助861万。

内外兼修,未来可期。对内,加大管理人员和业务骨干激励力度,充分释放基层员工积极性。对外,加快渠道布局速度,年内经销商拓展目标提前达成。随着公司未来产能的释放,餐饮渠道份额的提升亦值得期待。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-21年的EPS预测为0.89/1.10/1.29元,当前股价对应PE为49/40/34X,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题,宏观经济下滑,品类拓展不及预期。