三季度和9月工业企业利润数据点评:转入被动去库存,但持续性待观察

事件:2019年10月27日,国家统计局公布2019年1-9月工业企业利润:2019年1-9月份,全国规模以上工业企业实现利润总额45933.5亿元,同比下降2.1%,降幅比1-8月份扩大0.4个百分点。9月当月利润增速为-5.30%,前值-2.00%,单月降幅有所增大。点评:

1、量价增速全部下行,利润增速有所上升。由于市场总体供给上升,需求疲软,导致价格和产量增速不匹配,利润率小幅上升但相比去年同期有所下降,致使1-9月工业企业利润增速继续下跌。

2、收入成本增速继续降低,费用水平上升。1-9月工业企业营业收入累计同比增速为4.50%,比去年同期下降5.1个百分点,比1-8月下降0.2个百分点。1-9月工业企业营业成本累计同比增速为4.80%,相比去年同期下降4.4个百分点。从定量角度看,1-9月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.34元,比1-8月下降了0.05元,与去年同期相比上升0.03元;1-9月规模以上工业企业每百元营业收入中的费用为8.65元,比1-8月上升0.03元,比去年同期提高了0.36元,费用水平由下降转为上升。

3、杠杆整体比上月略有上涨,国企杠杆稳定,私企杠杆上升,股份制企业杠杆环比下降。

4、库存水平仍居高位,库存周期仍处于去库存阶段。1-9月工业企业产成品存货同比增长1.00%,增速较上月下降1.20个百分点,库存水平同比增速的下行幅度再次加快。整体而言,工业增加值累计同比增速上行,工业产品库存累计同比增速下行,因此,当前处于被动去库存阶段。分行业看,9月,被动去库存的行业比例仍然占据主导作用,处于被动去库存的行业数有所增加,上中下产业均有体现,中下产业较为明显。主动去库存状态行业的比例均有下降。从行业细分库存周期状态看,9月处于景气(复苏、繁荣)阶段的行业较7-8月有所增加。

总结:9月工业企业生产水平继续下行,利润继续下跌,这与需求疲软和盈利能力下降等因素相关;费用水平转为上升;企业杠杆水平略有上涨。库存周期由主动去库存转为被动去库存阶段。周转天数降低,账期回收天数增加,但分类观察,主要是外商及港澳台的应收账款回款天数和周转天数增加较多。

10月PMI数据已经公布,库存周期如果从PMI视角看,仍然回到了主动去库存状态,我们也预计10月的工业增加值由于季节性,其增速将下行,库存周期彻底转入被动去库存确定性不大,但目前可能离主动去库存的终点已经不远。