东北固收事件点评：MLF降低5bp说明了什么?

事件:

央行开展4 000 亿元中期借贷便利(MLF)操作,1 年期MLF 利率从3.3%下调至3.25%。当日有4035 亿MLF 到期。

对此我们点评如下:1、央行为何在此时下调MLF 利率?(1)从最近的触发点来看,是10 月31 日凌晨,美联储10 月议息会议决定降息25bp,联邦基金利率下降至1.5%-1.75%区间;这是美联储2019 年第三次降息。首次降息发生在2019 年7 月31 日,第二次降息在9 月19 日,分别降息了25 个基点。全球央行的同步宽松给了中国央行货币政策的空间。

(2)从宏观经济角度看,10 月的经济数据、PPI 和金融数据,相对而言是年内低位,且处在一轮稳步回升的起点。而央行推出LPR 后,对通过LPR 工具推进降低实体融资成本,是有目标的。此前我们在一周策略中一再提示,第一次LPR 报价两个期限全降,第二次LPR 报价1 年期降低5bp,5 年期不降,10 月20 号第三次报价干脆都没有降,而此时已经进行了一次降准操作。此时推动LPR 下行,不可避免的需要动LPR 的基准利率MLF 利率。同时,从时点看,10 月公布的9 月数据,由于季节性原因,也有超预期的表现。然而在10 月,PMI 的超预期下行,给了央行相应的操作契机,故央行选择在11 月MLF 续作时降低利率而非10 月。

(3)从物价角度看,央行对物价不关注了吗?我们觉得不是,在11月初降低MLF 利率而未在10 月降低,仅仅是一个时间窗口的考量,央行出于降成本的考量,前面三次LPR 报价是不及预期的,央行有自我动手的动力,我们此前预估9-10 月是物价数据较低的时候,尤其是PPI 基本在10 月见底。从这个角度看,10 月我们本来是预计比较好的降MLF 利率的时间窗口,因为11-12 月CPI 和PPI 都会双双抬升,并不是好的时间窗口。但是10 月CPI 的超预期,使得央行对CPI 进行了一定程度的货币政策表态,即“央行并不是不关心CPI 的”。

(4)央行操作态度在近期极为沉默,充满了打消市场一致预期的感觉,所以我们认为也别对未来宽松太有期待。本次应该是10 月该降拖到现在而已。何况这次还是缩量操作。

2、MLF 利率降低5bp,债市如何操作?我们在一周策略中曾提示,预计10 月月度数据并不乐观,季节性效应下,工业增加值难以有所起色。如果做多,建议轻仓操作,快进快出。通胀的担忧还难以解除且可预期会高涨(我们并不认为这次下调代表央行不在乎结构性通胀),本次MLF 操作,也加大了年末通过货币投放保障专项债发行的可能性,且降MLF 利率后可能11 月LPR 也会顺势下调5bp,会进一步加强宽信用效果。故季度看调整趋势未尽。