新奥股份:能化产品价格下行影响三季度业绩,推动重组置入新奥能源

事件:

10月 26日,公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 97.4亿,同比-0.6%;实现归母净利润 10.76亿,同比+4%;即三季度单季度实现归母净利润 1.91亿元, 同比-42%。

点评:

甲醇价格下行和农兽药资产出售影响 2019Q3业绩。

2019Q3,甲醇价格低迷,对三季度业绩影响较大。 公司 2019年上半年自产甲醇平均实现价格 1685元/吨, 三季度平均实现价格降至 1474元/吨。 三季度公司自产甲醇销量 35万吨,和 2019Q2持平。 此外, 农兽药资产在 2019年 6月完成出售, 也影响了三季度业绩。 Santos 资产的盈利持续增长, 2019年前三季度贡献投资收益 4.0亿元, 同比+1.6亿元。

拟重组置入新奥能源, 将大幅增厚公司业绩和现金流。

新奥股份拟进行重大资产置换,交易为公司实际控制人王玉锁先生控制的两家上市公司内部整合。新奥股份拟购买实际控制人持有的新奥能源 32.81%的股权;支付方式是: 1)以新奥股份持有的 10.07%Santos 股份进行资产置换; 2) 向新奥能源股份的原持有方发行股份,发行价格为 9.88元,发行数量待估值确定; 3)支付现金。此次交易含募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的 20%。 目前, 本次重组标的资产的审计、估值工作尚未完成。

置入的新奥能源是国内最大的民营燃气经销商, 2019H1天然气销售总量132亿方,同比+15%,工商业气量占比达 75%;综合能源等其他业务也保持快速增长势头。 2000-2018年,新奥能源天然气销售量增长 1372倍, 净利润增长了 40多倍, 给股东带来了丰厚的回报。

重组完成后, 新奥股份的收入和利润将主要依靠燃气分销板块贡献, 业绩和现金流将大幅增厚, 公司估值水平也有望提升。 且公司将成为在 A 股上市的最大的全国性燃气分销公司,龙头地位凸显。 重组完成后大股东持股比例将由现在的 48%大幅提升, 并通过新奥股份间接持有港股新奥能源股权。

重组完成后,新奥集团天然气一体化平台形成,有望成为整合上下游资源的天然气行业龙头。

1) 管网独立和天然气市场化改革后, 国内天然气行业将形成“管住中间放开两头”的格局, 下游分销将更依赖于上游气源,上游气源也要依托下游分销。 上游气源+下游分销一体化,在未来天然气领域的竞争发展中尤为重要。 2)大股东在 A 股完成天然气上下游一体化平台的搭建, 也为后续在天然气领域进一步做大做强铺好了道路, 且重组后关联交易将大幅降低。 新奥股份在分享下游分销稳健增长的同时,其获取上游气源的能力也得到显著增强。