顾家家居:业绩表现稳定,渠道与产能建设稳步推进

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入77.7亿元,同比增长21.6%,Q1/Q2/Q3分别实现营收24.6亿、25.5亿和27.6亿元,同比分别增长32.8%、16.1%和18%;实现归母净利润9.2亿元,同比增长16.8%,Q1/Q2/Q3分别为3亿、2.6亿和3.6亿元,同比分别增长10%、23%和18.3%;实现扣非后归母净利润6.7亿元,增长4.3%,总体业绩表现稳健。

毛利率受贸易战影响略有下滑,营运能力提升。公司前三季度实现毛利率35.1%,同比微降0.6pp,主要受贸易战以及公司低毛利率定制业务占比上升的影响。期间费用方面,前三季度四项费用率合计为23.3%,同比上升了0.5pp,主要是受外延并购影响,管理费用和财务费用上升较多,前三季度管理和研发费用率合计为4.8%,同比上升0.7pp;财务费用率为0.6%,同比增加0.5pp。公司自身运营能力稳步提升,销售费率为17.9%,同比下降0.7pp。综合之下,公司前三季度归母净利率12.5%,同比小幅回落0.3pp。受益于外延并表,公司上半年经营性现金流净流入额为14.3亿元,18年同期为4.7亿元,同比增长204%;前三季度存货周转天数为56.6天,相较18年同期的57.6天,运营能力持续提升。总体来看公司的现金流好转,存货周转率良性,内部经营仍较优质。

渠道稳步扩张,内生表现稳健。公司持续推进渠道建设,前三季度约净新开280家门店,国内门店总数达到约4500家,全球品牌专卖店总数超过6000家。新品类持续稳定增长,前三季度布艺床垫同比增长约15%,定制类同比增长约50%,公司总体内生增速约在2-3%间。

产能充足,支撑公司扩张。嘉兴王江泾项目主体结构工程已基本施工完成,装饰装修工程已完成超90%,华中(黄冈)基地项目已于7月份正式进行桩基施工,并且9月份主体基建进入施工阶段。预计两个项目分别于2021年、2022年底前达钢并实现年营收约28.8亿元、30亿元,总计增加产能120万标准套软体家具及400万方定制家居产品。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为2.04元、2.52元、3.04元,对应PE分别为17倍、14倍和12倍,考虑到公司作为软体龙头,业绩稳健增长,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险,政府补贴不及预期的风险,汇兑损益大幅波动的风险,贸易战使公司美国市场销售波动的风险,产能释放不及预期的风险。