老百姓：业绩符合预期，加盟店数量同比快速增长

业绩符合预期,维持较快增长

公司2019年前三季度实现营业收入83.70亿元,同比增长23.59%;实现归母净利润3.94亿元,同比增长21.44%;实现扣非归母净利润3.73亿元,同比增长20.62%。分季度来看,公司2019Q3实现营业收入28.36亿元,同比增长21.48%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长20.07%;实现扣非归母净利润1.17亿元,同比增长22.50%。总体来看,公司19Q3收入、归母净利润保持较快增速,符合市场预期。

持续拓展药店加盟模式

截至2019年9月底,公司拥有直营连锁门店3,756家,同比增长20.77%,公司19Q1-Q3分别净新增门店177家、207家、83家,19Q3新增直营门店速度有所放缓。公司拥有加盟店1,052家,同比增长110.40%,其中,19Q3新增加盟店146家,加大了对药店加盟模式的拓展力度。一方面,公司强化对自建门店、并购门店的培育、整合,为公司内生增长和外延扩张双轮驱动的发展战略持续释放动能;另一方面,公司持续拓展加盟业务,扩大公司主营业务规模的同时有利于深化区域市场门店布局。

期间费用率控制良好

公司2019年前三季度销售毛利率为34.12%,同比下降1.67个百分点,主要是加盟业务等低毛利业态快速增长导致产品结构调整等因素所致。公司2019年前三季度期间费用率为26.87%,同比下降1.31个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.84%、4.51%、0.52%,同比分别下降1.00个百分点、0.10个百分点、0.09个百分点。

风险提示

门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险;商誉减值风险。

未来六个月,维持“谨慎增持”评级

预计公司19、20年EPS为1.82、2.19元,以10月30日收盘价67.60元计算,动态PE分别为37.11倍和30.82倍。我们认为,公司保持门店快速扩张的态势,新增门店培育期结束后逐步释放业绩,叠加DTP业务快速增长等因素,公司业绩的成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。