中公教育2019三季报点评：公职类招录反弹，公司成长曲线上扬

Q3现金流入高增长佐证公司业务持续高速成长

Q3净利润4.66亿位于业绩预告区间中枢,符合预期。Q3营收同比增长46.08%,主要原因是教招、考研等业务的高速增长,事业单位增速环比有所回升(招录环比复苏)。Q3单季度毛利率57.74%(环比+0.64pct,同比-0.4pct),整体表现平稳;期间费用整体平稳正常。

现金流方面,Q3经营性现金流净额-13.12亿(去年同期-9.82亿,yoy:-33.68%),主要原因是业务季度波动影响现金流入(退款多),而人员等刚性支出较大。Q3经营性现金流入8.56亿(考虑当期退款后净额),同比增长84.35%,表明公司业务流水快速增长,业务发展极好。

公职类招录反弹开启

1-3季度公考业务受机构改革影响而增速受压制,但是逆市中公司提升了市占率;随着机构改革的结束(2018年10月国家机构改革结束,12月省级结束,2019年3月市县级结束),国考招录已反弹(招录规模yoy:66%),省考、事业单位(含医疗教育)预计都将陆续反弹,比如江苏2020年省考比往年提前3个月,招录规模同比22.71%。我们预计2020年是整个公职类大反弹窗口期。(详细逻辑见我们9月深度报告《公务员和事业单位的招录会反弹吗?》)。

投资建议与盈利预测

继续强烈看好公司,公司所处行业壁垒高,“1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升,教招、考研等业务预计保持高速增长,预测公司2019-2021年净利润分别为17亿、23.88亿、33.65亿,EPS分别为0.28元、0.39元、0.55元,对应目前股价的PE分别为67倍、48倍、34倍,维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。