完美世界2019年三季报点评:递延收入两年新高,未来成长确定性强

事件:

公司发布2019年三季报。19Q1-Q3,公司实现营业收入58.12亿元,同比增长5.43%;归母净利润14.76亿元,同比增长12.00%;扣非归母净利润14.20亿元,同比增长28.47%;符合此前业绩预告及市场预期。

点评:

18年同期不可比因素较多造成收入与净利润的高基数。1)公司18年转让院线业务,从8月起不再纳入合并范围;剔除院线业务影响后公司19年前三季度营收同比增长16.1%;2)18Q3公司处置祖龙科技部分股权确认税后非经损益1.1亿元,以及环球影业片单投资确认投资收益;19Q3无此类项目影响,去年高基数导致本年增速偏低。

Q3公司毛利率有所下滑,销售费用率上升,现金流显著改善,递延收入创两年新高。1)Q3毛利率环比下降8.4pct至60.8%,主要由于确认《老酒馆》《山月》影视收入毛利率较低,及《神雕2》自主发行总额法确认收入毛利率较代理发行低;2)销售费用率环比上升12.3pct,主要由于Q3《神雕2》推广、《诛仙手游》周年庆及TI9推广费支出较多;3)研发费用率近两季度出现下滑,主要由于Q2起部分研发支出开始资本化处理;4)公司前三季度经营流量净额8.2亿元,同比大幅增长,得益于游戏业务流水增加及影视业务现金支出减少;5)截至19Q3末,公司其他流动负债达14.1亿元,创17Q4以来新高,主要系游戏的递延收入增加。

公司游戏管线坚实,明年增长确定性较高。1)19Q4《新笑傲江湖》《我的起源》《梦间集天鹅座》均已拿到版号蓄势待发;公司对经典IP的年轻化重制,以及新IP的重点打造渐成气候;2)20年《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》值得期待,18年引进的头部团队作品进入释放期;公司影视业务利润已领先行业恢复,充裕产能将有力支持影视业务成长。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

公司三季报符合预期,现金流改善与递延收入新高确认成长动力。维持公司19-21年净利润预测22.3、26.5、32.2亿元,EPS1.72、2.05、2.49元,现价对应17/14/12xPE,维持“买入”评级。

风险提示:行业增速放缓风险、人才流失风险、政策变动风险。