国瓷材料三季报点评：业绩符合预期，静待电子和催化材料发力增长

受行业影响Q3收入增速较低,现金流进一步改善

MLCC介质粉行业去库存影响销售数量有所下降对营收和利润造成一定影响。第三季度营收和净利润分别同比增长5.38%和5.62%,但环比下降10.87%和9.36%。公司现金流管理取得成效,经营净现金流同比增长44%。

随着下游MLCC库存逐步消化,加上5G应用有望推动汽车和消费电子MLCC使用量增加,公司MLCC介质粉业务有望迎来改善,生产端已达成一万吨产能,为后续需求增长保障供给能力。同时电子材料板块的氧化锆产品已应用于世界领先品牌厂商,5G时代也将获得巨大发展潜力。

医疗材料受益于国内齿科市场快速成长,市占率进一步提升

氧化锆义齿坚固耐用、美观逼真,是最合适的齿科材料。公司领先的氧化锆粉体制备技术结合爱尔创数字化口腔方案形成粉体到义齿的全产业链布局。公司齿科材料在国内市占率进一步提升,欧美市场也持续开拓,即将进入收获期。同时国内齿科消费潜力巨大,美国人均每年医疗保健和口腔医疗支出分别为8497美元和341美元,而中国人均每年医疗保健和口腔医疗支出仅为280美元和9美元,远低于发达国家水平,庞大市场将为公司齿科长期增长提供巨大空间。

汽车排放标准升级,催化材料厚积薄发

公司蜂窝陶瓷技术和市占率国内领先,汽车催化材料已经打造GPF、SCR、DPF、分子筛、贵金属催化剂等多产品体系,行业壁垒极高,产品毛利率超60%。公司GPF发货数量逐步增长,SCR和DPF也已进入国六验证阶段,碳化硅DPF以及船机市场份额也在大幅增长。公司产品已进入下游多个汽车厂商目录,静待国六标准铺开后催化板块业绩快速提升。

投资建议与盈利预测

预计2019-2021年公司实现营业收入21.88/26.73/32.17亿元,归母净利润分别为5.28/6.65/8.25亿元,对应EPS分别为0.55/0.69/0.86元/股,对应PE估值分别为38/30/24倍,维持公司“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期、新建产能利用率不及预期,国六推进不及预期等。