中公教育2019年第三季度报告点评：公考回暖教招迅猛，轮动增长跨赛道扩张

事件:

中公教育披露《2019 年第三季度报告》:Q3 收入25.22 亿元(+46.08%), 归母净利润4.66 亿元(+41.62%);Q1-3 收入61.59 亿元(+47.67%),归母净利润9.59 亿元(+77.15%);经营性现金流净额30.4 亿元(+41.5%)。

点评:

公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖,公司长期增长逻辑持续。Q3 单季度中公教育收入增长46%,净利润增长42%;Q1-3 收入增长48%, 净利润增长77%。中公教育收入和净利润持续大幅增长主要是因为冷暖招录周期切换,公司及时优化管理捕捉回暖的机会,并主动加速市占集中的综合效应所致。2020 年国考的招录人数24128 人(+66%),截止10 月25 日报名人数130 万人次,平均报录比54:1。根据往年报考数据,距离国考报名截止前1 小时还会有若干考生报名,因此,最终总报名人数可能有望超过140 万人次。2020 年江苏公务员考试公告于10 月24 日正式发布,笔试时间为2019 年12 月7 日。公考和事业单位等统一型考试招录逐步回暖。

Q3 毛利率57.74%,净利率18.47%,盈利能力较强。19Q3 成本端,销售费用率16.09%(+0.96 pcts),管理费用率13.04%(-3.68pcts),控费效果明显,研发费用率8.24%(+1.69%)。

2019Q3 预收账款约39.18 亿元,较年初19.2 亿元大幅增加。2019Q3 销售商品和提供劳务收到的现金83.30 亿元,较2018Q3 的59.08 亿元增长41%。2019Q3 货币现金11 亿元、交易性金融资产35 亿元、其他流动资产3 亿元,合计49 亿元,较年初大幅增加;2018 年底货币现金6.5 亿元、其它流动资产23.3 亿元,合计29.8 亿元。

对新赛道的模式复制能力得到进一步验证。教师和基层公共服务等下沉分散型考试招录活力十足,逐步成为招录培训市场发展的主导力量。中公教育一直坚持对下沉市场和基层招录考试新品类进行布局,当下已进入加速回收期, 并通过新品类的创新大幅扩大了整体领先优势。公司顺势完善职业就业多品类布局,巩固提升职业教育综合服务领先优势,牵引“供给创造需求”的轮动增长态势实现跨赛道扩散。

供给创造需求,增长模式可在新赛道复制。职业就业培训由三大板块组成: 招录考试培训(公务员/事业单位教师/基层公共服务等)、职业提升考试辅导(考研/注会/学历提升等)和职业能力训练(IT/会计/医学资格/法考等)。中公通过数十元图书、数百元在线直播课、数千元非协议班线下面授课、数万元协议班线下面授课四种模式满足不同客群的学习需求。从刚性角度看,招录考试培训>职业提升考试辅导>职业能力训练;从市场空间角度看,职业能力训练>职业提升考试辅导>人才招录培训,三大品类互为流量池有望实现品类联动。

持续累积的企业能力进一步在考研、 IT 和财经等职业提升领域获得释放,公司正快速将职业教育行业带入空间更为广阔的第三阶段。在保持招录领域稳步快速增长的同时,公司对考研和 IT 职业能力训练等新赛道进行了积极布局,并已实现规模化的快速增长。在多品类增长飞轮效应的强大动能下,公司新的增长愿景已经不再局限于招录,而是延伸到了整个知识型人群的职业教育培训领域。

招录业务稳步发展,新品类增长快速释放。龙头效应释放带动客单价进一步增长。在长周期学习趋势的带动下,2019年上半年,公务员序列的单价比2018年同期增长近 15%, 综合序列的单价同比增幅则超过了 15%。公务员序列的培训人次并未因招录岗位数的下滑受影响,依然增长了10%+。 19H1考研和 IT 培训等职业能力提升新业务增长迅猛,其所在的综合序列营收同比增长高达 89.43%。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为17.46/25.39/34.95亿元,EPS预测分别为0.28/0.41/0.57元。当前约1147亿元市值对应19-21年P/E约为66/45/33x,维持中公教育“买入”评级。

风险提示。无法完成承诺业绩、招生人数下滑的风险。