科锐国际2019年三季报年报点评：灵活用工平滑周期保持高增速，股权激励深度绑定管理团队

营收保持高速增长,内生业绩显著回暖:前三季度营收26.16 亿/+80.14%,净利1.15 亿 /+24.81%,增速差异来自毛利率大幅下降。另, 扣非净利1.02 亿/+23.53%,EPS0.64 元/股,处于业绩预告中值附近。investigo 前三季度营收同增11.8%,净利润1600 万,剔除investigo 并表影响(2018 年6 月并表),扣非净利8582.17 万/+11.19%。毛利率14.34%/-5.59pct,主因灵活用工业务收入占比提升(含investigo 并表影响)、公司向二三线城市下沉所致。销售费用率3.00%/-1.41pct,管理费用率4.26%/-1.92pct,财务费用率 0.04%/+0.11pct,研发费用率0.17%/-0.40pct.。 其中,Q3 单季营收9.41 亿/+29.53%、受国内宏观经济影响及investigo 并表影响增速回落,净利5062 万/+14.43%,扣非净利4773 万/+23.12%,毛利率15.4%/-2.83%(环比Q2+0.7%)。Q3 内生业绩增速约15%(19Q2 上半年内生业绩增速约13%),内生业绩较二季度显著回暖。

灵活用工持续增长,中高端人才寻访业务增速放缓:前三季度灵活用工业务依靠investigo并表以及自身业务发展延续高速增长,预计Q3内生营收增长保持在50%+,目前外派员工1.45万人,同比增长39.4%,外派累计派出人员11.7万。受宏观经济周期影响,中高端人才寻访增速较去年有所放缓,RPO业务基本保持平稳,公司正推动业务垂直升级,调整内部组织结构,改善公司盈利能力。

灵活用工强势不变,股权激励落地绑定管理层:宏观经济增长放缓的背景下,抗周期性业务灵活用工有望维持较快增长,继续作为公司长期高增长核心驱动力。 公司公告2019股权激励方案,拟向96名激励对象授予360万股(占公司股本2%),分三期解禁,解禁条件为收入或利润考核(19-21年营收分别+50%/+80%/+120%或者19-21年净利分别+18%/40%/+70%),激励目标逐年递增,和公司管理层利益深度绑定,为公司未来增长奠定基础。

盈利预测:公司作为人力资源龙头企业,仍处于高速成长时期。我们维持19-21年EPS为0.82 /1.09/1.52元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动影响中高端业务下滑,并购项目不达预期。