保税科技:依托稀缺资源,发展智慧物流电商平台

依托稀缺资源,量价齐升,毛利率同比增加3.94个百分点

公司位于张家港保税区,依托长江作为水路运输的天然优势,可辐射华东地区整个经济腹地,同时享受保税区内政策优势,区域优势明显。同时,随着江苏省“263”(两减六治三提升)环境整治生态保护和环境治理专项行动等项目的推进,液体化工储罐亦成为稀缺资源。 根据公司2019年9月3日披露的《投资者关系活动记录表》,上半年公司接卸货物203.76万吨,同比+7.5%,但整体提货量减少,使公司罐容利用率一直处于高位,罐容利用率在86%左右,导致上半年公司在液体码头仓储收入同比+67.06%,我们判断这一情况在三季度有所延续;同时,受规划、安全环保等部门监管力度的增大,公司化工储罐资源的稀缺性愈发明显,公司7月1日上调了仓储价格,首期费用提高了5元/吨,对公司的业绩产生了积极作用。 我们认为,量及价两项因素的提升使公司前三季度毛利率上升至16.51%,同比上升3.94个百分点。

智慧物流电商平台是公司业务的增量,或是未来业绩增长的关键

公司目前的罐容稳定在110万立方米左右,这块业务的增长将主要取决于罐容利用率及仓储价格的提价,空间有限。依托仓储库容以及自有码头等基础设施优势,公司自主开发了集网上下单、费用结算、货权转移、自助提货、自主查询等功能于一体全国首家网上仓储智慧物流服务平台。根据公司半年报,截至2019年上半年该平台累计总注册用户9076家,其中有5901家进行了网上货物交割操作,上半年开始收费,上半年新增平台交割费及会员费2024.65万元。我们认为,这块新增业务也是公司三季度业绩新增贡献的主要来源之一,也可能是未来业绩实现持续增长的关键。

投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级

依托资源的稀缺性以及我国对乙二醇进口依赖性,公司在液体化工品仓储方面具有一定的业绩保障,同时智慧物流电商平台或是公司未来业绩增长的亮点。我们预计公司2019-21年实现归母净利分别约为2.2亿元/2.5亿元/2.8亿元,同比分别约为+530%/+10%/+12%,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行;公司公告应诉,诉讼结果存在不确定性;公司贸易业务的营收及毛利率存在波动。