东方证券:自营大幅扭亏业绩翻倍,股票质押风险集中暴露

营收净利润均翻倍,自营占比大幅提升:1)公司1-9月营收和归母净利润同比分别增长107.25%和92.67%,相比19H1(分别增长88.88%和69.04%)增速显著提升。公司1-9月ROE 4.42%,较18年同期2.31%有大幅提升,净利润率12.80%,低于去年同期(13.77%)。2)自营、资管、经纪、信用、投行业务收入占比分别为19%、10%、8%、6%、5%,自营业务占比同比提升29个百分点,资管业务占比同比大幅下滑20个百分点。

自营业务大幅扭亏,经纪业务增速提升:1)1-9月实现自营收入25.72亿元,较18年同期(-6.72亿)大幅扭亏。截至Q3公司自营规模1,493.94亿元,较年初增加13.63%。2)1-9月公司经纪业务实现收入11.55亿元,同比增长13.0%,增速较19H1(4%)有所提升。3)公司1-9月实现投行业务收入7.18亿元,同比下滑8.4%。公司前三季度合计股债承销金额1,440亿元,市场份额小幅提升至2.28%,其中IPO 承销金额10.27亿元,同比下滑25%,市场份额由18年同期的1.19%降至0.73%。

资管业务下滑明显,股票质押风险集中暴露: 1)1-9月公司资管业务收入13.35亿元,同比下滑32.3%,较上半年降幅44.54%略有收窄。受19H1行业整体主动管理资管下降的影响,公司月均主动管理规模由18年的1,075亿元降至19Q2的975亿元。2)公司实现信用业务收入7.81亿元,同比略增6%。受大连控股、ST 东南、ST 刚泰、ST 大控等股票质押业务风险集中暴露的影响,公司19年前三季度累计计提信用减值损失9.32亿元,同比增加872.43%,对业绩表现形成较大拖累。3)1-9月公司实现其他业务收入70.47亿元,同比增加158.7%,收入贡献超50%(去年同期41%),主要受益于子公司大宗商品销售业务规模增长。

估值

由于股票质押风险集中暴露,我们将19/20/21年的归母净利润由为33/38/44亿元下调至23/33/42亿元,对应EPS 0.34/0.47/0.60元,下调公司评级至中性评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。