苏宁易购：业绩有所承压，剥离金服聚焦零售主业发展

事件:公司2019年三季报实现营收2010.1亿元,同比增加16.2%,实现归母净利润119亿元,同比增加94.3%,扣非后归母净利润-41.5亿元,同比减少1755.6%。其中三季度单季实现营收654.4亿元,同比增加5.1%,归母净利润97.6亿元,同比增加7795.9%,扣非后归母净利润-9.6亿元,同比减少275.2%。

毛利率略有提升,期间费用率上升:(1)公司强化单品运作,大力推广自主产品,线上线下平台相关的服务收入、金融业务收入规模增加,致前三季度毛利率提升0.03pp至14.7%。(2)人员费用、租金费用、前置仓建设带来的物流费用、借款规模增加等致使公司期间费用率总体上升。前三季度期间费用率(含研发费用)上升2.24pp至16.4%。其中销售费用率上升1.52pp至12.3%,“管理+研发”费用率上升0.12pp至3.2%,财务费用率上升0.6pp至1%。

最完整的消费生态,形成长期发展的持续动力。(1)线下发展:截至9月末公司拥有自营店面3973家,以及并入的家乐福超市210家、家乐福便利店25家,另外拥有苏宁易购零售云加盟店4131家(+2060)。其中苏宁易购广场54个、零售云直营店1456个(-912)、家电3C家居生活专业店2295个(+190)、母婴店174个(+17)、苏鲜生11个(+3)、家乐福超市210家,家乐福便利店25家,海外门店68家(+2)。(2)线上平台运营:前三季度公司实现线上平台商品交易规模为1714.4亿元(含税),同比增长24.3%,其中自营商品销售规模1191.1亿元,开放平台商品交易规模523.3亿元。(3)同店情况:前三季度家电3C家居生活专业店同店增速-7.2%,苏宁红孩子母婴专业店同店增速10.8%,苏宁易购零售云直营店同店增速-6.6%。

剥离金服、收购万达百货、家乐福中国,丰富线下场景。公司通过收购加强场景能力、专业化商品供应链能力,上半年完成万达百货门店收购,三季度完成收购家乐福中国80%股份事项,与此同时完成苏宁金服的增资扩股工作,苏宁金服不再纳入合并报表范围,集中优势资源,聚焦零售主业发展。

盈利预测与评级。考虑到2019年苏宁金服将不纳入公司并表,预计2019-2021年归母净利润分别为212.5亿元、17.9亿元、19.9亿元,对应PE分别为5/56/50倍,维持“增持”评级。

风险提示:市场风险,外汇风险,门店扩张速度未达预期风险。